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       【核心提示】春节后，预计棉纺产业链难有趋势性行情，棉纱环节有望迎来一波小的开门红，但幅度不会太大，持续的时间不会太长；棉花环节稳中偏弱概率大；棉布环节偏稳概率大。抛储前后，价格有可能全线回落，但棉纱、棉布依然会强于棉花。　　
       引言：临近春节，现货市场已经进入收尾状态，市场多对年前行情没有什么期待了，但纷纷陷入了对年后价格走势的猜想与迷茫中。与2015年年底一致看跌的情况不同，目前的情况是：棉花环节多数看弱，因为商业库存太高，据悉截至12月底，棉花仍有300万吨左右的商业库存，棉花环节缺乏做多基础。棉纱环节多看涨，因为棉纱库存较低，认为年后一旦需求有所启动，将会出现供货紧张的局面，届时价格上行概率大。进口纱环节则比较渺茫，因为进口纱的到港量预期不会太低，但国产纱看涨，进口纱外盘又比较坚挺，进口纱内盘似乎没有理由跌。那后市究竟会如何走呢？　
       一、棉纱走强，棉花走弱        注：我们按照7000的价差设置了左右轴，按照15000元/吨的棉花价格算，7000差不多是棉花损耗和加工费用的总和。　　
       如上图所示，过去几年，大多数时候棉花、棉纱价格同步下滑，且棉花运行于棉纱的上方，棉纺厂盈利能力较弱。到2016下半年局面有所转变，棉纱走强，棉花走弱，棉纱开始运行于棉花上方，盈利能力增强。目前棉纱环节对后市相对乐观，而棉花环节则相对悲观。那么后市究竟是棉纱推动棉花走强，还是棉花压制棉纱的上行呢？　　
       二、棉纱环节具备修复性上涨的需求        我们结合图1分析过去几年的均值和价差，2012年至今，3128级棉花均价在16693元/吨，CYC32S指数均价在23365元/吨，平均价差在6672元/吨，按照均价16693的棉花算，棉花、棉纱的价差应该在7135元/吨，纱厂才能保本，也就说过去几年棉纱环节的平均亏损了463元/吨，按照一年600万吨的棉纱产量算，纱厂一年亏损在27.8亿元。　　
       从图2的利润走势也可以看到，从2012年年初至2016年下半年，国产纱绝大多数时候都处在亏损状态，持续大幅的亏损始终是难以承受的，这也说明棉纱价格存在长期低估，本身存在修复性性上涨的需求，否则纱厂没有开机动力，更别说做库存了。　
       三、各环节产品库存不一        如左上图所示，截至12月底，棉花商业库存301万吨，2012年以来平均库存169万吨，目前商业库存处于2012年以来的相对高位，相比过去几年同期，也处于相对高位，仅次于2014年。按照每月消化60万吨的量，即使不再上新棉，到2月底商业库存仍有180万吨以上，2016/2017年度棉花抛储从3月初开始，每天投放3万吨，基本上抛储量就可以满足每月的需求量，商业库存消化压力较大，因此棉花环节确实没有走强的基本面支撑。　　
       如右上图所示，目前，纺企棉纱库存18.5天，2014年7月分以来平均库存22.3天，最高库存28.3天，最低库存12.9天，目前库存略低于平均水平，纺企几乎没有出货压力，但从国产纱看，如果年后需求给力，确实有可能出现价格上行。　　
       如左下图所示，虽然国产纱的库存水平较低，但进口纱的库存水平尚可，目前库存水平10万吨，略高于2014年以来的均值（8.89万吨），且预期年后到港量不会太低，这样一来，市场恐怕也不会太缺货。　　
       如右下图所示，目前，织厂棉布库存24.5天，2015年2月以来平均库存23.31天，最高库存31.1天，最低库存15.57天，目前库存略高于平均水平，略低于去年同期，织厂出货压力不算太大，但也不至于缺货。　　
       四、小结　　
       总之，从各环节的产品库存分布看，目前棉花库存偏高；国产纱库存偏低，但有进口纱补充；织厂库存偏中性。因此，年后可能棉纱环节行情略好好于棉花和棉布，有望来一波小的开门红，但预计幅度不会太大，且持续时间不会太长。棉花则涨价的难度非常大，顶多持稳。棉布则偏稳概率大。　　
       由于产业链各环节没有形成共振，估计难有趋势性的行情，一波开门红后，伴随着抛储的到来，棉花价格很有可能回落，棉纱也将难以继续上行，或将也有可能小幅回落，但回落幅度不及棉花，棉布也将有小幅回落预期。　
       2016/2017年轧花厂是相对被动的一个群体，亏损概率较大；纱厂的形势有望继续好转，应该是几大主体中情况最有希望好转的一个群体；进口纱贸易仍然可以做，但盈利难度较大，需要控制仓位，恰当布局；织厂情况或将延续分化，接单难度不大，但盈利难度较大。