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　    镍

　　需求存增速放缓预期，镍、不锈钢供需面临挑战

　　一、行情回顾

　　一季度镍价走势可以用“血雨腥风”来形容。

　　沪镍(220200, 1550.00, 0.71%)整体运行过程可以分为三个阶段：

　　① 第一个阶段是从14万附近运行至18万，在此期间LME逼仓初露头角，库存持续下跌，LME3M升水从100美金涨至400美金，注销仓单占比一度升至55%以上，国内现货库存持续下降，镍板、镍豆升水持续走升；

　　② 第二个阶段长时间的18万附近盘整，外盘也是在此期间积蓄力量，升水持续高位运行，注销仓单占比维持高位，内外比值逐渐脱离合理区间；

　　③ 第三个阶段是18万一跃飞升至28万，俄乌战争作为导火索引发市场对于纯镍供应的担忧，市场情绪配合基本面状况，LME镍市出现了空前的“多逼空”事件，LME更是前所未有的通过“拉闸”、“倒带”、“设置涨跌停板”等操作来解决这次载入期货交易历史的事件。而后，国内外盘面镍价日内暴涨暴跌，波幅变大，市场产生畏惧，参与程度降低，日内成交以及持仓均大幅下降。

　　目前镍价高位回落至22万附近，国内现货成交依旧处于停滞状态，内外比值仍有待进一步修复。

　　二、二季度展望

　　供需角度：尽管国内全球能源危机，开采以及运输成本上升， 镍矿价格上涨。印尼NPI项目投产速度较快，但青山部分NPI项目转产高冰镍，短期内回流国内量恐会差于市场预期。

　　国内镍铁由于原料限制以及利润因素，新增产能释放较慢，国内镍铁整体格局偏紧，但是随着印尼新增项目的投产，国内镍铁供需逐渐向宽松过渡。电解镍方面，俄乌战争，市场存在更多俄镍将流向中国市场的预期。

　　前两个月新能源汽车产销同比数据较好，但据了解4月起全球范围内芯片减产较多，届时新能源汽车产量增速受到抑制。另外去年下半年起电池生产多向成本更低的磷酸铁锂正极，三元正极材料增速放缓。同时由于镍价大幅攀升，国内硫酸镍生产处于亏损状态，从消费端到供应端的种种限制恐导致后期硫酸镍生产用镍增速放缓。

　　不锈钢国内消费未有亮点，欧洲地区由于俄乌战争能源危机导致部分钢厂减产，所以不锈钢海外订单较好，但短期内由于国内疫情导致物流运输出现问题，海外消费对价格的传导受到制约，不锈钢出现了小幅累库。

　　铝

　　消费存时间错配，铝价有阶段性做多机会

　　一、行情回顾

　　一季度氧化铝价格呈现海内外冰火两重天的局面，春节前夕国内氧化铝在结束备货后缺乏买方市场的支撑，价格从3300元/吨跌至3000元/吨。海外氧化铝价格却一路从345美元/吨涨至525美元/吨，乌克兰氧化铝的减产以及澳大利亚对俄罗斯的制裁，使得俄铝原料供应紧张，海外氧化铝价格上涨。中国氧化铝出口市场打开并销往俄罗斯及中东地区，出口市场开启后国内氧化铝价格止跌，但未呈现扭转向上的趋势。

　　2022年1-2月份中国电解铝产量615万吨，同比减少3%，从电解铝日均产量看，截止2022年2月份电解铝日均产量已增长至10.52万吨，2022年1季度投复产产能168万吨，预计2022年剩余时间可投复产产能达到281万吨。2021年欧洲（包含俄罗斯）电解铝年产量746.8万吨，占全球产量的11.1%，受能源危机造成的电价上涨因素影响，欧洲电解铝企业因面临亏损而被迫减产产能已达到93万吨，后续不排除进一步减产的可能。

　　当下荷兰TTF天然气价格仍然高达100欧元/MW以上，简单用天然气价格折算欧洲电价约1.9元/吨，2021年初电价仅有约0.3元/吨，即使欧洲地区电解铝现货升水高达500美元/吨，电解铝企业冶炼亏损仍然可以达到约1500美元/吨。国内煤炭管控电价得到保证，截止3月底企业利润达到4500元/吨，最高点5500元/吨，一季度平均利润3900元/吨。

　　2022年1季度电解铝产量约945万吨，同比减少3.22%，消费924万吨同比减少2.5%，社会库存累库24万吨；2季度预计供给稳步增长至980万吨，同比增长0.18%，但消费会受到芯片短缺以及高压防控抑制，同比下滑5%至1005万吨。2-3季度是供给端的发力期，3-4季度或成为消费端的发力期，疫情防控过后较大的经济下行压力以及10月份二十大的召开，预估下半年宏观或出现利多刺激消费复苏，全年预计电解铝产量3955万吨，同比增长2.7%，但消费增速大幅度下滑至0.8%，消费量3985万吨，算上进出口预计整体处于供需平衡状态中。

　　二、二季度展望

　　2022年后期，国内宏观与微观冲突激烈，海外不确定性依旧，铝价趋势性并不明确。

　　地产消费持续处于下滑阶段，虽有个别城市放开限购，但地产企业购地仍未见起色，限购的放开对工业品消费拉动有限，汽车行业持续受到芯片供应的制约。二十大之前疫情防控定调，高压防控对物流影响大，直接制约下游的开工及消费。经济下行压力大，GDP增速5.5的目标当下看任务艰巨，后期国内刺激政策预期较高。俄乌不确定依旧，对俄制裁造成俄铝原料供应不足，不排除后期电解铝减产的可能。

　　综上所述：2022年后期不确定依旧较高，当下国内受疫情影响消费旺季不旺，我们推演价格波动节奏可能为2季度前期在全国范围持续的高压防控下，国内消费旺季不旺去库不及预期铝价承压，但在海外成本支撑下下跌空间有限；2季度后期随着国内疫情得到缓解后，在经济下行压力面前宏观刺激性政策释放拉动消费快速复苏，在传统消费淡季铝价存在逆势上涨的可能，并延续至3季度；后期国内利多政策消化后，铝价或再次承压，不过LME库存的持续下滑，不排除海外挤仓的可能。