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      行业周期性波动，2018年行业景气指数下降

　　造纸行业是典型的周期性行业，容易受到宏观经济的影响，具备长期的波动性。行业供需方面，产能建设具有2年左右的周期；同时，需求也受到节日、季节、学汛的影响，在一年内形成常规性的波动，因此造纸行业具有典型的周期属性。

　　从大周期来看，2007年至今造纸行业经历了完整的波动周期，进入2018年以后，由于受到中美贸易摩擦导致原材料价格攀升，以及下游需求疲软导致价格走低等因素的影响，促使行业企业盈利下滑，行业整体景气度不断走低。

　　从我国造纸行业的PPI走势来看，呈现出明显的周期波动性。2017年造纸行业的景气度不断攀升，而2018年造纸及纸制品行业PPI指数总体急剧下降，截止到2018年11月30日，PPI指数更是跌破100，为99.6，跌回到2016年9月的水平。总体来看，2018年中国造纸行业的景气度有所下滑。

　　产销量双双下降，产销基本保持平衡

　　从机制纸及纸板的产量来看，2010-2017年，中国的纸制品产量总体呈缓慢增长趋缓，行业供给基本维持稳定。但是，2018年的1-10月机制纸及纸板的产量出现大幅下降，产量仅为0.97亿吨，同比减少了8.44%，预计2018年全年全国纸品产量较上年将有明显的下降趋势。

　　同时，从机制纸的及纸板的产量来看，2018年中国机制纸的销量也出现了明显下滑。2018年1-9月，机制纸销量为0.87亿吨，同比减少了7.56%。

　　而从产销率来看，造纸行业总体供需基本保持平衡。2016-2018年全国机制纸产销率基本维持在96%以上，产量约销量基本保持同步。

　　值得一提的是，基于行业较高的产销率，产能的投放进度就对供给的预期起到了决定性的作用。一方面，自2016年年起在供给侧改革的压力下，行业小产能出清，供给格局向好；同时，在环保大势的催化下，原料供应收紧，推动原料价格上涨，小企业盈利能力受损，进一步加快产能出清。而另一方面，龙头企业基于资金与资源优势，具备强大的原料获取能力，产能投放持续推进。从各龙头企业未来2-3年的投产计划来看，废纸系的箱板/瓦楞纸产能投放较多，而文化纸由于需求较为刚性，产能投放相对维持稳定。总体来看，行业产量未来几年的增长或将主要依赖于龙头企业。

　　库存增加，下游需求呈疲软之势

　　由于造纸行业下游包装行业较为分散，因此主要可根据库存状况来反映需求状况。而从机制纸的库存走势来看，2018年年初机制纸去库存效益显著，但从2018年3月左右开始，库存不断增长。此外，箱板纸社会和企业库存自2018年以来也呈来波动增长之势，反映出下游需求相对不足。由此可见，下游需求呈现出明显的疲软之势，也就是说，2018年在造纸行业产量下降的同时，行业还面临巨大的去库存压力。