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2011年年初，笔者告诉大家当年宏观调控的主线是“三个精准打击”。就是说打击的核心目标不是价格本身，而是交易量。到现在来看，可以说是一一应验了。

　　诊断宏观经济，就和中医号脉一样，最重要的是看清楚内在的机理和相生相克的矛盾。中国经济在2011年年初最大的病灶是什么？就是4万亿元及其后的十大产业振兴方案，这是一切预测的基础。首先要搞清楚实施这一方案的钱是从哪里来的，答案很让人担心，都是靠印钞票得来的。

　　2011年最重要的事情是防止通胀失控，全面收紧信贷。但是因为地方政府和国有企业欠了一屁股债，只能想办法把其他的资金收住。其他资金的3个大头自然是楼市、股市和民间投资信贷，只有这3个领域都不敢投资了，资金才能留在银行里，这样既能控制通胀，又能给地方政府和国有企业以信贷接济。如果楼市垮掉，受累的首先是国有银行而不是老百姓，而国有银行因为有大量坏账，又必须依赖股市补充资本金。这就是2011年中国经济宏观调控的基本格局。

　　直到现在，我们才完全搞明白2010年底中央经济工作会议的真正意思，重点是“加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置”。什么叫稳定价格总水平，什么叫经济结构调整呢？现在看来，就是以自上而下的产业链通胀来强咽苦果。

　　笔者先跟大家讲两种通胀。一种就好像第三次国内革命战争末期，国民党政府直接印纸币来买粮食买日用品，老百姓会发现过去是100元对应100斤大米，但是在多印了100元纸币之后，就变成200元对应100斤大米，这样物价就会翻一番。这种通胀是立竿见影的，从下游开始直接影响到老百姓。

　　另一种通胀更为高明，就是反过来从上游开始，印10万亿元来建造高铁、高速公路，这需要在短时间内制造很多的钢筋水泥机械。怎么办？扩大产能，但是扩大产能的过程又产生新一轮的钢筋水泥需求。所有这些都靠印纸币来支持，就多印了30万亿元。表面上，这些多印的纸币没有用来买粮食和日用品，而是用来支付基建项目，不会影响到老百姓，这也是为什么有学者说4万亿元基建投资不会导致通胀的原因所在。

　　这种说法错就错在企业的利润和工程的腐败最终都进入了个人腰包，这笔钱还是会进入流通领域用来购买粮食和日用品。这种通胀就像大水漫灌一样，它不是立竿见影的，只要哪里的物价低，哪里就会像洼地一样被迅速灌满，最终所有的物价和所有的消费偏好都会被重构。

第二种通胀高明在哪里呢？首先比较隐蔽。对于第一种通胀，老百姓手里的钱是足值的，而国民党政府手里的钱是多印的，所以大家很容易发现通胀的源头是国民党政府。可是对于第二种通胀，与4万亿元相配套的国企员工和地方政府官员手里的钱是多印的，但是很难直接觉察到，感觉到的不是通胀，而是分配不公，觉得是他们的待遇比自己好。

　　结果是更有钱的这些人变得对物价不那么敏感了，这样就会产生第二种现象：一部分物价先涨起来，而且涨幅较大，比如豆油。最后比较一下就会发现很无奈，一般老百姓越难割舍的东西，涨价越厉害。比如说，一开始虽然只有少数人能够负担得起6元/斤的苹果，但是真涨到这个价格了，一般老百姓也不能说就完全不吃了，到最后还是要接受这样的价格。

　　推广来看，像苹果这样的商品还有很多，比如衣服，特别是棉衣。北京各商场内的高中档品牌秋季新款外套，标价动辄上千元，市面上基本找不到500元以下的风衣。国产女装的涨幅甚至超过了进口女装，平均达到10%，个别品牌的涨幅甚至超过了30%。

　　总结商品涨价有3个硬性条件：第一，少数人对这个价格一点都不敏感。第二，大部分老百姓无可奈何，最多只能少买但不能不买。第三，供给是有限的。能满足这3个条件表现最明显的就是垄断行业，如机票的燃油附加费，甚至上年年中油价大跌的时候，航空公司仍然搞特殊，将800公里以下航段燃油附加费下调至70元，800公里以上航段该附加费维持不变。为什么？因为800公里以下要面对铁路的竞争。还有油价，近几年成品油价格飙升得有多厉害，可在油价提高几次后竟然还闹油荒。汽油和柴油是一起从原油里炼出来的，可是汽油从来不荒，柴油却年年闹油荒。为什么？答案很残酷，因为柴油车要么是运货运菜的，要么就是无权无势的大客车。

　　到这里，我们可以总结一下通胀发酵的三大阶段：第一阶段，上游印票子，带动大宗商品和工业制成品大涨。第二阶段，上游的票子以利润和灰色收入的形式窜入了下游，带领豆油、苹果、鸡蛋、猪肉、服装乃至城里的租金进入疯狂上涨时代。第三阶段，在大家都发现钱不值钱之后，垄断企业带头把“钱不值钱”的这部分商品的价格涨上去。在全面卡紧信贷后，第一个被刺破的泡沫就是大宗商品泡沫。也就是说，纸币超发是从上游开始的，也是从上游开始撤去的。