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　　资金压力VS加息前奏 一年央票意外跳涨

　　越是在不经意之间，事情往往越会出现意想不到的变化。就在多数机构默认一年央行票据发行利率仍将维持在1.9264%时，昨天的公开市场却“意外”地调升了8个基点至2%。

　　在削减一半发行量的前提下，昨天一年期央行票据并没有坚守住保持了18周的发行利率水平，而是上升了8个基点至2.0096%。受此影响，昨天银行间市场各期限品种收益率水平全线上扬。其中，一年央票二级市场收益率也几乎同步再升8个基点，达到2.25%。

　　作为货币市场定价基准，一年央票发行利率的意外变动让市场猝不及防。当天，一年以下短期债券收益率全线上升，期限在半年内的央票上升了5至7个基点。其中，3个月央票则上升了5个基点突破2%，达到2.05%。

　　对于此次一年央票发行利率上调，业内人士普遍倾向于认为这是迫于短期资金压力而被动上调的结果，与加息预期并无直接关联。

　　因为在本次调升之前，一年央票一、二级市场利率水平已经倒挂数周。就在发行前一天，两者间的倒挂息差扩大到23个基点。此外，资金价格居高不下，隔夜回购利率飙升至2.7410%，较之一年央票高出70个基点，买短债券不如借出资金。因此，此次一年央票发行利率调升，意在恢复其资金回笼功能，同时进一步缩小与三年央票利率的差距，减少三年央票的发行压力。

　　然而，央行票据一、二级市场利率倒挂，短期资金价格超过央票利率的现象并非本周独有。一年央票的特殊性在于，其不仅是货币市场定价标尺，还是市场观测货币政策的风向标，因此一年央票在此时出现意外变动不得不引起关注。当天，此前几乎不受资金价格上涨影响的7至10年长期债券利率昨天也在一年央票利率调升后上涨。虽然，目前市场对加息预期已经减弱，同时5月份经济运行数据指标目前尚未布，对当前经济运行状况无法做出全面判断，但是一年央票利率的意外变化还是应引起市场重视。(上海证券报)

　　一年央票发行利率上行8.32BP 不宜解读为加息信号

　　继3月期央票之后，1年央票发行利率本周也重新步入上升通道。分析人士指出，1年央票利率的重新定位，有利于提振短期央票的流动性管理职能，同时也是顺应短期资金利率上行的无奈之举。同时，基于以上动机的1年央票利率抬升，不宜被理解为央行将动用加息手段的信号。

　　一年央票量缩率升

　　自5月20日3月期央票发行利率重拾升势以来，1年期央票的走向就成了市场关注的焦点。6月伊始，1年央票发行利率在维稳了17周之后也终于出现了松动。6月1日，公告显示，当天招标的150亿元1年央票发行价格为98.03元/百元，参考收益率为2.0096%，较上期走升8.32个基点。

　　1年央票发行利率上调在年内已非首次。今年年初，1年央票发行利率就曾两度上行。不过，彼时上调央票利率，是央行管理通胀预期、控制信贷与收紧流动性的主动选择，而当前1年央票发行利率再度上行，恐怕是短期利率飙升与短期央票流动性回笼地位被严重削弱之后的无奈之举。

　　央行调升1年央票发行利率，首先发生在短期央票无法发挥主流央票作用的背景之下。由于3年央票较高的收益率定位，导致市场需求过分集中于3年期品种，1年和3月期品种发行日渐萎靡。而从平滑未来到期资金分布的角度出发，央行需要进一步发挥1年期和3月期等主流央票的作用。另外，考虑到经济可能步入短暂回落的“小周期”，央行也有必要提升公开市场操作的灵活性。适度调高发行利率可以提升短期央票的相对吸引力，是提振需求的最直接手段。

　　资金环境的极度紧张构成了1年央票利率走升的另一个重要背景。自5月下旬以来，短期资金利率掀起了一轮几近疯狂的涨势，货币市场利率频频上演单日涨幅超过30BP的戏码。5月31日，7天回购利率进一步涨至2.51%，与此时1年央票一二级市场收益率均形成倒挂，且利差分别高达59BP和37BP，从而极度压制了1年央票需求，更增加其利率维稳的压力。

　　实际上，考虑到1年央票的标杆意义，央行对于上调1年央票利率慎之又慎。尽管5月中下旬1年央票一二级市场利差再度扩大，甚至在3月央票利率被迫上行之后，央行也没有立即调整1年央票发行利率。但从目前来看，在连隔夜回购利率都已经超过2.30%的情况下，1年央票利率显然是到了不得不调的地步。

　　不宜理解为加息信号

　　如前所述，央行提高1年央票发行利率的主要意图在于压缩期限利差，平滑公开市场操作，同时也是资金成本抬升之后的滞后调整。然而，作为债券市场标杆利率的1年央票发行利率上扬，难免会刺激到投资者敏感的加息神经。

　　分析人士指出，从1年央票的利率引导职能来看，尽管5月份CPI在基数效应的作用下可能继续向3%靠拢，但是新涨价因素的贡献正在衰竭，海外债务危机也制约了国内利率的上调空间，因此央票利率上升与加息预期之间并不存在直接的联系。此外，公开市场上周重回净投放格局；周二继续暂停正回购，仅回笼150亿元，也说明央行可能无意进一步收紧货币政策.

　　目前机构普遍预计，未来1年央票利率在上升到1年定存2.25%下方后可能就会再次企稳。而在1年央票利率提升的同时，央行可能在周四继续小幅下调3年央票利率，或将部分对冲前者引发的加息预期。(中国证券报)

　　银行“缺钱”倒逼央票利率跳涨 此举并不预示加息

　　各方普遍认为加息压力骤减的敏感时刻，央行1日发行的一年期央票利率却时隔19周后再现上涨。

　　当天，央行发行150亿元1年期央票，发行量较上周300亿元规模减半，但中标利率却较上周攀升8.32个基点至2.0096%。这也是自今年1月19日1年期央票利率企稳于1.9264%之后，时隔19周后该品种利率再现上行。

　　简单地理解，所谓央票就是银行将钱定存在央行；而一年期央票利率常被视作是加息与否的风向标。

　　央票利率上涨 都是“缺钱”惹的祸

　　根据央行的公告，央行昨日发行的一年期央票数量其实较上周要减少一半。此前也曾有市场人士据此猜测，央行本周或再向市场注资，更不要提加息了。

　　显见的是，据华泰联合证券分析师张晶统计，本周央票及正回购到期资金约在1800亿元，央行其实对冲压力较大。

　　但就是在这样的情况下，昨日一年期央票利率却意外上行。

　　对此，昨日多位接受早报记者采访的记者均表示，此次一年期央票利率非但不是央行对加息动作的暗示，反而恰恰是各银行缺钱(所以报高利率)所致。

　　显见的是，银行间市场资金面的紧张局面仍在升温。昨日，能代表银行资金紧缺程度的质押式回购利率多个品种纷纷创下近期新高。

　　其中，隔夜质押式回购加权平均利率上涨37.33个基点至2.7341%，盘中最高涨至3.6000%，创下16个月来新高；7天质押式回购加权平均利率上涨67.67个基点至3.1839%，盘中最高涨至4.0000%，创下17个月来新高。

　　宏源证券高级研究员何一峰分析说，从宏观面上看，通货膨胀预期在下降，经济增速回落预期也很大，因此央票利率上升和加息预期没有关系，是被动上升。

　　银行业协会调查银行“缺钱”

　　不过，对于银行为什么会这么缺钱，各方却依旧困惑。一位中国银行间市场交易商协会人士昨日甚至对早报记者表示，该协会对近期银行间市场资金利率持续上行也较为困惑，正在向各行了解情况。

　　一城商行资金交易员则说，昨日资金利率继续飙升的导火索或是中行将在今日发行400亿元A股可转债，大约有8000亿至10000亿元资金参与申购。

　　渤海证券债券分析师徐华也对早报记者表示，货币市场资金紧张受到中行A股可转债发行的较大影响。

　　但建设银行研究部研究员赵庆明认为，中行发行A股可转债对于银行间市场资金影响关系并不大。因为银行间市场和股票市场是分割的，有一定的隔离性。

　　“或许还是因为缺存款，以及货币市场资金暂时性紧张造成的。”赵庆明说。他指出，一些银行在5月拉存款，使得部分银行在5月份存在贷款增速正常、但存款增速放缓的现象，甚至个别银行出现存款负增长。(东方早报)

　　全球加息步伐放缓 中国6月政策仍真空

　　欧洲主权债务危机令世界惶惑不安，而各国的政策倾向也更加摇摆不定。与此同时，外界预计，在刚刚走过5月货币政策的“真空期”后，中国货币政策6月可能再次经历“真空”。

　　全球加息步伐放缓

　　6月1日，澳大利亚央行发布利率决定：维持基准利率在4.5%的水平不变。澳

　　央行指出，自2009年10月以来的6次加息已经令借贷成本重返过去10年的平均水平，目前政策适宜。

　　对此，一位银行业分析人士表示，“澳大利亚经济增速放缓的迹象逐步显现，同时欧洲主权债务危机成为一大威胁，这直接导致澳央行停止加息步伐。”

　　在西太平洋银行高级经济学家安德鲁·汉兰看来，澳央行利率不变的政策至少要持续到8月份政策会议，因其第二季度CPI将于7月28日公布，这将成为决定其利率决议的重要因素。

　　尽管昨日加拿大央行宣布加息25个基点至0.5%，成为危机以来G7国家中首个货币收紧的国家，但其难以成为西方国家效仿的对象。法国巴黎银行首席亚洲经济学家理查德·伊莱指出，“随着欧洲主权债务危机的恶化，西方国家的远期利率预期普遍下跌。”

　　日前，美国芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯也公开表示，欧洲的债务危机可能会促使美联储延期升息。至于欧洲央行以及欧洲各国的加息时间表，市场的预测热情已经冷却。

　　中国6月政策仍真空

　　至于中国，通货膨胀和经济过热是其2010年面临的最大问题。在如此基调之下，加息似乎指日可待，尤其是在第一季度经济数据公布之后，市场对于中国央行加息的预期再度升温。然而，外部环境的恶化却成为中国央行加息进程中的一大阻力。在刚刚走过5月货币政策的“真空期”后，中国的货币政策在6月很有可能再次经历“真空”。

　　昨日，中国物流与采购联合会联合中国国家统计局发布的报告显示，中国5月采购经理人指数从4月的55.7降至53.9.

　　“5月生产规模的扩张与同期相比依然较快，显示本月工业生产仍然强劲，但积压订单大幅回落至50下方，反向指标产成品库存指数上行幅度创新高，预示着工业生产由此前的强劲扩张开始趋于平缓。”兴业银行资深经济学家鲁政委表示，“购进价格大幅放缓，预示在国际大宗商品价格显著回调的情况下，未来国内通胀压力的减轻。”

　　“大宗商品价格的承压势必在一定程度上舒缓中国面临的输入性通胀压力。”伊莱进而指出：“与此同时，当前中国政府抑制房价的措施也将延缓央行的加息步伐。”

　　鲁政委表示：“虽然市场通胀预期很强，但5月物价仍然只是平稳上升，CPI刚刚升至3%的临界点，PPI仅为7%，爬升速度较此前显著放缓。未来CPI同比将继续回升，年内高点可能在7月到10月间出现，但全年通胀总体温和。”考虑到目前宏观政策紧缩暂缓的大氛围和银行间市场流动性已显趋紧的状况，鲁政委改变了原先对于6月份再度上调法定存款准备金率的预测，而认为6月货币政策可能保持观望状态。