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　　煤炭行业2011年度投资策略：供求维持低位均衡，铁路瓶颈成制约因素

　　煤炭供求维持低位均衡：在经济转型和降低碳排放的驱动下，国家将通过开发新能源减少煤炭消费量和控制煤炭产量(拟设置产量天花板)，煤炭需求和供给增速将成双下降趋势，我们预计十二五期末消费量达到40.8亿吨，年度复合增速为4.5%;十二五期末煤炭产量达到39.8亿吨，年度复合增速4.4%。再考虑进口和库存变动，十二五期间煤炭供求基本维持低位均衡。

　　产业集中度将大幅提升，定价能力增强：十二五期间，煤矿总数控制在4000家以内，较10年下降56%。规划建成10个亿吨级和10个5000万吨级煤炭企业。煤炭行业CR4和CR8将提高到33%和46%，较09年分别提高13和22个百分点。煤炭行业将从竞争型过渡到寡占型，行业定价能力增强。

　　煤炭重心进一步西移，铁路瓶颈凸显：2010年三西煤炭产量占全国的53%，增量占全国的88%。十二五期间将进一步开发西部。这将加大西煤东运的铁路压力。我们预计2010年三大通道外运增量1.5亿吨，而2011年、2012年和2013年外运增量只有1.04亿吨、0.3亿吨和0.5亿吨，2014年后随着新铁路建成，铁路瓶颈才有所缓解。

　　煤价稳中看涨，关注发改委是否限价：重点合同电煤价格预期上涨，电煤现货价将继续抬高波动区间，炼焦煤价格至少稳定，发改委是否限价值得关注。

　　维持行业推荐投资评级：在低增速下维持供求平衡。而短期煤炭遭遇铁路瓶颈，在十二五的前半段煤炭将呈现供不应求的局面，继续维持行业推荐的投资评级。白马中选择内生性产能增长较快的煤炭公司(西山煤电、山煤国际、兰花科创、盘江股份、昊华能源)和资产注入预期强的煤炭公司(国阳新能、大同煤业、开滦股份、潞安环能)。黑马中选择两个太工天成和煤气化。地域上优选山西煤炭上市公司：再造山西及山西大企业集团之间的整合概念。

　　风险因素：国家是否对煤炭限价，宏观政策可能进一步收紧。