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　   一、行情回顾

　　胶合板1501合约上市以来一直围绕成本线在130-140之间震荡。其中5月份和9月份受主力合约逼仓影响，价格出现两轮上涨。目前1501合约虽然离交割时间越来越近，但由于交易所采取了一些列措施来降低仓单风险，加上现货市场上有过交割经验的企业越来越多，仓单因素对市场提振作用减弱。同时，在木材价格回落以及下游家具行业需求放缓等因素打压下，胶合板1501合约自10月下旬开始便一直在130附近震荡运行。截至11月21日，胶合板1501合约收盘价为130，与月初基本持平。

　　二、基本面分析

　　1、宏观经济下行压力不减

　　为应对经济下滑，今年以来，国家批复了大量基建投资项目，同时出台政策刺激外贸和消费并且及时放宽了货币政策刺激经济。但经过大半年运行，稳增长政策效果比较有限，宏观经济增速延续下滑态势。由于市场对宏观经济比较担忧，11月汇丰中国PMI指数降至50，创6个月新低。

　　2、政策刺激效果有限，房地产旺季不旺

　　面对宏观经济下行压力，各地政府纷纷出台政策稳定房地产市场。从上半年的松绑限购限贷，到放松公积金贷款限制甚至减免税收，以及最新的稳定住房消费，房地产救市政策一波接着一波。但由于CPI增速回落，房地产保值功能下降，加上房价下跌导致投资性需求回落，使得房地产刺激政策效果有限。

　　3、家具产销放缓，利润增速下滑

　　受房地产销售下滑拖累，国内家具产销形势严峻。1-10月份，限额以上单位家具零售额为1789亿元，同比增长14.1%，呈现出逐年下滑态势;其中，10月份零售额为222亿元，同比增长11.7%。除国内市场放缓外，出口市场也不容乐观，1-10月份，全国家具及其零部件出口总额为415.9亿美元，仅与去年同期持平;受市场产销形势恶化影响，1-9月份，木制家具行业累计实现利润166.3亿元，同比增长11.92%，增速下滑至近年低位。

　　4、人造板市场格局变化，刨花板凭价格优势崛起

　　面对巨大的生存和竞争压力，今年以来家具企业纷纷转向使用更便宜的刨花板。据了解，2013年刨花板市场均价为953元/立方米，远低于胶合板和纤维板。由于刨花板的替代作用，今年以来人造板消费格局开始出现变化。据统计数据显示，1-10月份，全国人造板产量24624万立方米，同比增长8.24%。其中，胶合板(非期货胶合板)产量14307万立方米，同比增长8.16%;纤维板产量5492万立方米，同比增长6.24%;刨花板产量为1217.5万立方米，同比增长13%，增速远远高于其他类型人造板产量增速。

　　5、逼仓行情难再现，低价仓单或主导未来走势

　　逼仓行情难再现。在经历5月份和9月份逼仓之后，交易所出台了增加厂库等措施来防范仓单供给风险。同时，由于参与过交割的现货企业和投资机构也逐渐增多，市场具备一定的卖方套保能力，1501合约再现之前逼仓行情的可能性比较小。

　　木材价格回落带动胶合板仓单成本下行。据海关总署数据显示，10月份进口原木价格为216.7美元/立方米，较9月份下跌3.8美元/立方米，创年内新低;进口锯材价格303.7美元/立方米，较9月份下跌16.3美元/立方米，为年内次低。由于木材成本占到胶合板成本的60%左右，木材降价降低了胶合板仓单成本。此外，随着参与者对交割规则进一步熟悉，投资者也可能会选择用更廉价的木材(如低价桐木)来制造符合交割标准的仓单，市场存在出现低价仓单的可能。而一旦低价仓单出现，就会打开期现套利窗口，推动期价向仓单成本靠拢。

　　三、后市展望

　　宏观经济下行叠加房地产弱势，胶合板市场需求不容乐观。而木材价格下降以及出现低价仓单的可能性使得胶板存在较大的下行风险。操作上，投资者可134上方逢高放空，止损136。