涂附磨具网

根据统计数据，我们认为未来几个月工业增加值的累计同比很可能将止跌回升，同时预计今年固定资产投资会保持较高增速；另外，即使未来不排除加息和继续提高存款准备金率的可能，我们认为未来几个月市场流动性仍将较为充沛。同时，山西煤矿库存连续5个月回落，而下游需求呈现不断扩大态势。煤炭行业后市可期，给予“看好”评级。

经济复苏有望持续

今年1月PMI指数为52.90%，2月PMI指数为52.20%，虽然略有回落，仍保持在50%之上，由于2月份PMI指数的回落主要受季节因素影响，此外作为反映需求先行指标的新订单指数1、2月分别为54.90%和54.30%，订单需求仍较为旺盛，因此我们预计3月PMI将会明显反弹。而近 8个月来，产成品库存指数一直处于50%以下。因此，我们预计未来几个月产成品及原材料进入补库存周期的可能性较大，同时预计今年固定资产投资会保持较高增速，而煤炭作为我国的基础能源，未来几个月的煤炭需求将会较为强劲。

而无论从资金使用成本上还是资金规模上，目前市场流动性都较宽裕。近期，Shibor整体走势仍以下跌为主，3月份，Shibor隔夜利率稳定在 1.8%左右，一周利率在2.0%~2.7%波动，一月期利率在3.6%-4.5%波动；而年初，三个期限的Shibor利率曾一度在8%左右波动。我们预计未来几个月市场流动性仍将较为充裕。

下游需求旺盛

今年前2个月火电发电量保持了较高增速。虽然从历史数据来看， 3月份起水电发电量会逐步增加，占比也会随之提高，但3月28日发改委披露的信息显示，由于受经济较快增长影响，进入3月份以来，电厂耗煤快速回升，全国重点电厂28日之前的24天的日均耗煤量接近1月份用煤旺季的水平。综合考虑之前对宏观经济的预期以及保障房建设力度的加大，我们认为未来几个月火电发电量虽然可能会受水力发电量的增多而有所回落，但预计回落的幅度不会很大，仍将保持一定增速。

而今年前2个月生铁产量保持了较高的增长速度。从历史数据可以看出，从3月份起，钢铁行业将逐步进入旺季，考虑1000万套保障房将陆续开工，预计未来几个月的生铁产量将逐步增加。在经历了1-2月的生产淡季后，考虑保障房开工因素，我们预计3月起的未来几个月水泥产量将会环比大幅提高。

综合来看近5个月来各地库存（除港口外）总体上呈下降趋势，尤其是经济增速较快的地区电网煤炭库存明显下降的趋势已维持一段时间；库存的下降预计对未来煤炭价格构成较强支撑。

进口放缓推高价格

受澳大利亚洪灾等影响，国际煤炭资源供给偏紧以及国际煤价持续走高，企业进口积极性受到抑制，2月份煤炭进口出现大幅下降。预计今年我国净进口仍会保持较高水平，但受日本灾后重建可能对国际煤炭价格构成较强支撑影响，今年净进口规模增长不会太高。

因此在价格上，一季度动力煤国内生产地、中转地、消费地动力煤价格同比均有一定幅度上涨，其中中转地价格涨幅低于生产地和消费地；澳大利亚BJ动力煤FOB价同比大幅上涨；炼焦煤价格除少数地区之外，同比均有一定涨幅；无烟煤和喷吹煤价格同比大幅上涨；焦炭价格同比均小幅上涨。预计未来几个月动力煤价格会保持高位运行，延续淡季不淡的趋势；焦煤价格仍具上涨动力。

从估值上来看，截至3月31日，申万二级行业“SW煤炭开采”市盈率(TTM,整体法)为19.47倍，而自2000年以来的平均值为29.43 倍；市净率(MRQ，整体法)为3.57倍，而自2000年以来的平均值为3.78倍；预测市盈率方面，煤炭板块2011年预测市盈率为15.94 倍，MRQ市净率为3.57倍。总体来看，煤炭板块估值不高，给予行业“看好”评级。关注未来成长性明确的昊华能源（601101），资产注入预期强烈、无烟喷吹煤龙头企业国阳新能（600348），成长性良好的焦煤龙头企业西山煤电（000983）。

关注山西焦化企业整合

煤炭和焦炭分别是山西省的两大支柱产业。前者自2009年起已经开展了大规模的行业整合；山西省的焦炭产能占全国的三分之一以上，但却是产能严重过剩的重灾区，2009年开工率为不足50%，2010年则为52%。根据山西省2009年发布的《山西省焦化产业调整和振兴规划》，到2011年底，淘汰技术装备落后的焦化产能2000万吨左右，将全省焦炭总产能控制在1.4亿吨以内。但是根据去年8476吨的产量推算，去年产能仍然高达1.63亿吨，同比反而有所微增。如果要完成振兴规划的目标，那么今年剩余时间就必须加大行业整合的力度。

山西焦炭行业所处的重重困境之一就是行业技术水平低，其中发达国家20世纪50年代开始淘汰的炉型（炭化室高度4.3米及以下的焦炉）对应的产能，在2010年占了山西省焦炭总产能的四分之三以上，可见产业整合的巨大空间。预计今年山西省焦炭行业整合的力度将明显加大，焦炭行业将逐步走出低谷。关注受益于山西省焦炭行业整合使得行业逐步走出低谷的安泰集团（600408）、开滦股份（600997）。