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 01           

       铝土矿市场在全球依然占据重要地位，中国排名第三，紧随几内亚和澳大利亚。尽管这三国共同掌控了市场60%-70%的份额，中国的铝土矿储量却仅占全球的2%。储量主要集中于山西、河南、广西和贵州，但随着国内生产减弱，进口依赖度不断上升。2023年初，中国铝土矿进口增长了6%，其中70%来自几内亚，20%来自澳大利亚。短期内，因几内亚政局动荡、澳大利亚能源短缺以及中国的环保政策，铝土矿价格出现了上涨。值得注意的是，三季度几内亚的雨季将对铝土矿的发运量带来一定影响，但在可预见的范围内。

       在氧化铝市场方面，中国的产能占全球的一半，面临明显的产能过剩。尽管2023年初氧化铝产生小幅增长，但增幅不大，矿端的波动导致价格上升。随着三季度产能的复产或增产，供应情况有望改善。历史上，氧化铝价格因矿山治理、环保限产和能源成本上升而多次波动。尽管2023年价格上涨较为缓慢，但持续性较长，这主要由于下游电解铝复产和矿端扰动的共同影响。

       在电解铝领域，中国的产能接近洪水红线的4500万吨，未来新增空间十分有限。国家的节能降碳行动方案对电解铝新增产能进行了严格限制，因此，供应的紧张对铝价起到了一定的支撑作用。在2023年，电解铝的产量增速较快，主要受云南复产和良好水电条件的推动。电解铝的产能利用率已高达96%，但集中在山东、内蒙古、新疆和云南等地，水电成本带给云南地区明显的优势。

       电解铝价格在过去几年内多次攀升，受政策、能源危机和供应短缺的影响，2023年价格保持在2万元以上，并预计将在短期内维持高位震荡。电解铝的消费需求主要来源于建筑、交通运输和电子电力等领域，未来随着新能源车、光伏等行业的发展，铝的需求增速将显著提高。

       值得一提的是在港股铝产业链的表现上，中国宏桥展现了全产业链布局的优势，其铝土矿主要来源于几内亚，氧化铝和电解铝的产能相当可观。公司在成本上具有明显优势，2023年上半年预计净利润同比大增220%。而中国铝业凭借国企背景，广泛的资源布局以及在新能源项目上的投资，未来的业绩增长潜力同样不容小觑。

       02           

       中国铝土矿依赖度持续上升，全球铝土矿市场格局引发关注。数据显示，中国在全球铝消费中占据约60%的份额，成为无可争议的市场主导者。铝土矿作为铝的唯一矿石来源，主要通过拜耳法进行生产。然而，中国的铝土矿储量仅占全球的2%，在产量上却位列全球第三，仅次于几内亚和澳大利亚，这三国的铝土矿产量合计占全球的60%至70%。

       从质量来看，几内亚的铝土矿质量较高，而澳大利亚的铝土矿因其他成分含量较高，质量稍逊。中国的铝土矿整体质量也不算理想，主要储量分布在山西、河南、广西和贵州。值得注意的是，国内铝土矿产量在今年1至4月同比下降了20%，使得对进口铝土矿的依赖程度显著上升。今年前四个月，中国铝土矿进口量同比增长6%，其中70%以上来自几内亚，20%以上来自澳大利亚，显示出对外依存度的逐步加深，预计2023年将有60%的铝土矿依赖进口。

       尽管铝在地壳中的含量相对丰富，各国铝土矿储量也较为充足，长期供应应保持宽松状态，但近期的短期扰动却导致铝土矿价格在过去两年有所上涨。去年几内亚的政变引发市场对铝土矿生产的担忧，而澳大利亚的天然气短缺也影响了力拓在当地氧化铝厂的交付。此外，国内矿山因环保和安全等因素出现停产或减产，尽管近期复产，但进展不及预期。这些因素共同推动了铝土矿价格的上涨。

       特别是在三季度，几内亚即将进入雨季，可能会影响铝土矿的发运量。尽管市场对这一季节性因素已有预期，预计影响在可控范围内，但未来市场的供需平衡状态仍需密切关注。

       03氧化铝与电解铝市场动态解析

       近年来，氧化铝市场的发展引发了业界的广泛关注。当前，中国氧化铝产能依旧处于过剩状态，全球贡献更是逾50%。1到5月份，尽管受到矿端扰动影响，今年的氧化铝产量小幅增长，然而与过去几年的增长幅度相比，这一增幅显得微不足道。短时间内，氧化铝价格受到矿端环境影响，依然维持在高位。

       回顾历史，氧化铝价格曾经历多次剧烈波动。2016年和2017年，由于环保限产及内陆矿山治理，价格迅速攀升。2021年，全球能源成本飙升，再次推高氧化铝价格。尽管2023年的价格上涨较为缓慢，但持续时间却相对延长。

       造成当前上涨的原因主要在于矿端问题，特别是国产矿的环保与安全影响，造成产量下降。而云南电解铝产能的复产，进一步增加了对氧化铝的需求。在短期内虽有下跌风险，但中长期氧化铝依旧面临增产预期，企业利润刺激下或将加大产能扩张。总体来看，短期内氧化铝价格可能保持在相对高位。

       而电解铝环节则展现出不同的市场特点。自从2017年供给侧改革设定4500万吨红线后，中国电解铝的产能已逼近这一红线。根据最新数据，目前电解铝的生产能力达到了4300万吨，增量空间正逐步缩窄。

       国家近期发布的节能降碳行动方案，明确了电解铝的产能置换政策。这一政策对于控制电解铝的新增产能起到了积极的作用，成为铝价的有力支撑，并限制了价格的下行趋势。数据显示，近年来，中国原铝产量每年保持约4%的同比增速。

       尤其值得一提的是，云南的复产和水电表现良好，使得电解铝的月度增长显著，电解铝价格的攀升也激励了企业的复产积极性。截至6月底，云南的复产工作基本已完成，这将对后续的铝市场产生积极影响。

       04           

       电解铝行业正在经历一场深刻的变革，其产能转移的趋势特别引人注目。近期数据显示，我国电解铝的生产重心正逐渐北移至西南地区，尤其是云南。

       如今，电解铝的主要产区包括山东、内蒙古、新疆和云南，这四个区域的产量合计占全国总产量的70％，其中山东、新疆和内蒙古的贡献尤为突出。近年来，云南凭借其丰富的水电资源逐渐崭露头角，成为电解铝的新兴基地。尽管水电成本较低，但云南的年产量仍受季节性波动影响，短期内尚未达到稳定的生产水平。

       对比之下，山东、新疆和内蒙古则依赖丰富的煤炭资源，以火电为主要动力，保证了相对稳定的输出。多家企业正试图将部分产能从山东迁移至云南，以应对日益严格的碳中和政策，进一步丰富自身的新能源布局。今年，云南无疑成为产能增加的主要来源。

       从数据来看，目前电解铝的产能利用率飙升至96％，已接近满负荷生产的红线。更广泛地看，全球电解铝产量中，约70％集中在亚洲，中国的贡献更是达到60％。东南亚各国，如印尼和印度，也纷纷布局电解铝产业，印尼甚至积极推进产业链一体化建设，并在几内亚推动新项目。目前，欧洲的电解铝产量却仅占全球总量的10％，显示出其它地区的显著差距。

       不过，尽管海外电解铝项目如火如荼，但现实却是相当复杂。大多数新建项目仍处于远期规划阶段，预计在未来几年才能实现有效产能释放。此外，基础设施的欠缺和融资难题也为项目的进展增加了不确定性。在这样的背景下，电解铝产业链的建设仍需时日，未来的发展充满悬念与期待。

       05           

       电解铝市场正经历着复杂的动态变化，引发了业界的广泛关注。自2021年起，因受到能源危机和俄乌冲突的影响，欧洲采取了关闭部分电解铝产能的措施。然而，自去年开始，随着部分产能的逐步复产，欧洲的市场动态值得密切关注。

       在供应方面，电解铝库存表现出一定的季节性特征。目前，中国市场的电解铝库存已处于较低水平，正处于去库存的过程中。预计在二季度或七月份，可能会受到季节性波动的影响，但总体库存仍在持续下降。

       价格方面，电解铝的走势在今年表现强劲，价格稳定在每吨超过2万元的水平。自2020年以来，铝价经历了几轮波动。首次上涨发生在2020年3月至2021年11月，推动因素包括国家提出的双碳政策和成本上升，使价格逼近每吨25000元。之后，因发改委调控煤价，铝价有所回落。

       第二波上涨出现在2021年12月至2022年4月，受到欧洲能源危机的影响，电解铝供给减少，价格随之攀升。而在2022年中，海外加息及需求衰退预期导致铝价大幅回落。

       从2022年8月到去年3月，铝价在区间震荡中波动，历经高温限电和水资源紧缩的双重影响，铝价一度上升。春节过后，随着需求回落，铝价再次下滑。

       自2023年3月以来，铝价持续震荡向上，受到水电铝增产和复产常态化的影响，价格波动加大。目前电解铝价格已在每吨22000到20100元的区间，维持在历史较高水平，预计在短期内将以稳中带动的姿态运行。

       06铝需求趋势与港股分析深度解读

       铝的消费需求正在经历显著转变。根据安泰科的数据，中国电解铝的消费结构中，建筑与结构材料占到了约34%，而交通运输、电子电力和耐用消费品分别占13%、17%和11%。然而，未来的趋势显示，建筑材料的占比预计将从今年的34%降至31.5%。新兴领域中的特别是新能源车，预计会推动铝需求增速达到令人瞩目的30%至40%。 

       光伏产业的铝需求也在快速增长，电池对铝箔的需求量不断攀升，这些新兴市场的崛起将对铝的需求形成重要支撑。虽然房地产方面政府采取了一系列政策以应对市场疲软，但预期两年后，若房地产需求稳定，加上新兴业务的推动，铝市场将迎来乐观前景。而供应端的限制则为市场提供了有力支撑。

       今年铝出口出现回升，主要归因于去年低基数的影响。由于2022年欧洲冲突，我国铝出口需求有所上升，2023年在去年基数较低的基础上，恢复态势明显。数据显示，从1到5月，铝消费表现优异，整体消费量同比增长5%。尽管地产需求疲软，但从整体消费来看，铝的增长趋势仍然可期。在汽车用铝需求方面，预期也将持续增长，尽管可能受到季节性因素的影响。光伏领域在受到美国政策和东南亚订单减少的威胁下，长远潜力仍然值得期待。

       在市场焦点中，中国宏桥和中国铝业这两家港股铝产业链龙头企业备受关注。中国宏桥在上下游均有全面布局，包括铝土矿、氧化铝、电解铝和铝加工等。其铝土矿年产能约为5000万吨，氧化铝年产能接近2000万吨。铝土矿与氧化铝的生产比例大致为2.4:1，完全能够支持自有生产需求。同时，公司的电解铝年产能约600万吨，氧化铝到电解铝的转化比例为1.9:1，有效满足铝的生产需求。

        07           

       铝产业链迎来高景气，市场热度持续上升。自2019年起，一家公司在云南转移红茶产能，并积极向新能源领域布局，展示出强劲的市场表现。作为行业的龙头企业，这家公司不仅拥有一体化的铝产业链，还在山东布局了电解铝产能，并拥有自己的电厂，较其他火电厂具备显著的成本优势。同时，借助云南的低成本水电，该公司进一步优化了生产结构。

       资本市场上，该公司同样活跃。历年来保持高分红比率，近几年更是超过45%。近期，大股东增持频繁，同时发布中期业绩预告，预计上半年净利润将达到95亿元，增幅高达220%。 

       得益于氧化铝和电解铝价格的上涨，加之下游铝加工环节的布局，该公司正在享受原材料成本下降带来的红利。今年，煤炭和阳极碳块的采购成本同比下降，进一步推动了利润增长。伴随着铝产业的高景气状态，公司在量上也实现了一定的提升，主要收益来自电解铝及铝合金业务。

       作为国企的中国铝业，凭借一体化优势在国内外铝土矿资源上占据领先地位，氧化铝产量超过2000万吨，稳居行业第一；电解铝年产量679万吨，依然保持行业翘楚地位。公司在2022年控股云铝股份，进一步填补了绿电短板。

       展望未来，公司还有多个新项目即将落地，包括广西200万吨氧化铝项目、青海50万吨电解铝项目及内蒙古42万吨锌合金材料项目，为未来发展奠定良好基础。同时，公司收入和税前利润结构也在不断优化，原铝板块的贡献持续上升，贸易板块则有所回落。今年，铝产业链的高景气状态将继续为公司带来机遇，这无疑是市场投资者关注的重点标的。