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       9月份USDA报告上调美棉产量，加之美联储年内第5轮加息75个基点落地，业者对棉花需求预期下滑，外盘ICE美棉价格持续下挫，跌破90美分/磅，国外棉花现货价格跟随走低，与国内棉花价差明显收窄，内外棉市场的相关性得到一定修复。但国内外市场基本面差异明显，短期价差倒挂局面难以改变。

       国内外棉花价差收窄，倒挂局面未改

       9月份外盘ICE美棉期货持续阴跌，截至9月27日主力合约结算价下挫至88.09美分/磅，创下14个月来的新低。据卓创资讯监测，由于国外棉花现货价格下跌幅度超过国内现货跌幅，内外棉价差明显收窄。截至9月27日，价差（国内棉价-国外棉价）达到-2377元/吨，较9月1日收窄61.56%。外棉价格领跌，但仍未改变自今年3月份以来内外棉价格倒挂的局面。

       多重利空因素聚集，外棉市场走弱

       USDA公布的9月份棉花供需报告数据显示：美国2022/23年度棉花产量环比8月报告增加27.4万吨，达到301.1万吨，增幅10%；期末库存增加19.6万吨至58.8万吨，增幅达50%；消费并未做太大调整的情况下，美棉库存消费比达到18.1%，提升5.5个百分点。另外，9月下旬美联储继续加息落地，市场业者对欧美市场消费预期下降，叠加今年美元兑其他主要货币的汇率累计涨幅达到19%左右，创下 1981年以来的最大年度涨幅。同时，美元走强意味着美国棉花对持有其他货币的买家来说更加昂贵，美棉出口占其产量的80%以上，这使得依靠出口消费的美棉遭遇更为明显的冲击。在产量调增、需求减少、库存消费比上升等多重利空因素作用下，国外棉花现货价格持续下跌。据卓创资讯监测，截至9月27日，外棉价格为17816元/吨（按1%关税计算），月内累计跌幅18.56%。

       国内棉花市场需求好转，抑制价格跌幅

       随着“金九”旺季到来，国内棉花市场需求有所好转，纺企加快去棉纱库存，企业开机负荷稳步回升。据卓创资讯监测，截至9月27日，主销区山东棉纺企业开机负荷上升至54%，较月初提高8个百分点；纺企棉纱平均库存降至45天，较月初下降11天。随着下游市场产销好转，纺企询采原棉积极性提高，棉花消费缓慢提升。

       据卓创资讯调研，部分中大型贸易企业预估9月份棉花销售量将接近前2个月销售量之和，内地局部地区棉花仓库甚至出现供不应求的现象。因此，9月份国内棉花价格在供过于求压力下有所下滑，但需求改善对棉价下跌有一定抑制作用。截至9月27日，国内3128B级棉花价格为15439元/吨，月内累计跌幅1.61%，环比上月下跌1.42%

       10月份新一轮博弈即将开启，内外棉价差倒挂局面延续

       10月份将是国内新棉集中上市高峰期，市场参与者对新季籽棉价格期望值偏低。据卓创资讯监测，9月下旬以来，新疆机采籽棉交售价格多居于5.1-5.5元/公斤，折合皮棉成本11000-13000元/吨，低于市场现货价格3000-4000元/吨。所以，若按此加工成本衡量，10月新季皮棉集中上市后将对市场现货价格形成拖累。另外，据卓创资讯调研，今年新棉丰产预期普遍较高，初步预估本年度产量或增加30万-50万吨。随着10月集中采收，供应端增产带来的利空作用将逐步凸显，国内棉花价格面临更多压力，而美棉高弃耕率将对外棉价格产生支撑。

       卓创资讯认为，10月份可能出现国内棉价继续下跌、国外棉价止跌的情况，所以内外棉价差有再次扩大概率。即使价差不再扩大，基于当前国内外棉花市场基本面的差异，预计内外棉价差在短时间内结束倒挂依旧面临诸多困难。

       综上所述，美联储新一轮加息落地，市场参与者对欧美经济下行预期增强，国外棉花消费将随之下降，对外棉市场价格产生明显压力。国内市场依赖于“金九银十”支撑，棉花需求略有改善，可缓解阶段性供应宽松带来的压力，外强内弱的差异有所收敛，但倒挂局面或将持续。