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宏观杠杆率是判断金融体系运行是否稳健的一项重要评估指标，历来为市场所关注。人民银行近日发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示，初步测算，2021年末，我国宏观杠杆率为272.5％，比上年末低7.7个百分点，已连续5个季度下降，稳杠杆取得显著成效。分部门看，2021年末，我国非金融企业部门杠杆率为153.7％，比上年末低8.0个百分点；住户部门杠杆率为72.2％，比上年末低0.4个百分点；政府部门杠杆率为46.6％，比上年末高0.7个百分点。

宏观杠杆率是一国非金融部门总债务与国内生产总值（GDP）之比，影响宏观杠杆率既有分子的因素，也有分母的因素。业内专家认为，2020年疫情冲击下，我国经济增长一度明显放缓，宏观杠杆率出现阶段性上升。2021年以来，我国疫情防控取得明显成效，各项宏观政策稳健有效，国民经济持续恢复、发展韧性不断增强，作为宏观杠杆率分母的GDP增长就比较快，是宏观杠杆率企稳的关键所在。

以可控债务增量稳住经济基本盘

疫情发生以来，我国宏观政策有力、有度、有效，以可控的债务增量稳住了经济基本盘，支持了经济较快恢复增长。《报告》显示，疫情发生后，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，响应及时有力，2020年共推出9万多亿元货币支持措施，引导金融系统向实体经济让利1.5万亿元，实体部门获得感明显增强。同时，财政政策更加积极有为，出台规模性纾困措施对冲疫情影响。总的来看，宏观政策协调配合得当，形成合力做好“六稳”“六保”工作，稳住经济大盘。

在支持经济稳增长的同时，货币政策保持定力，坚持稳健取向、不搞“大水漫灌”，坚持实施正常的货币政策。2020年5月后货币政策逐步转向常态，2021年以来保持了前瞻性、连续性、稳定性，加大跨周期调节力度，继续为经济稳步恢复保驾护航。《报告》显示，从两年平均看，2020年、2021年广义货币（M2）和社会融资规模增速分别为9.5％和11.8％，同两年平均名义经济增速基本匹配并略高。得益于此，我国非金融部门债务增长相对克制、可控，2021年总债务余额同比增长9.7％，增速较上年末低2.7个百分点，处于历史较低水平，比2009年至2019年总债务增速平均值低7.3个百分点。

与此同时，货币政策始终聚焦服务实体经济，注重稳字当头，保持货币信贷平稳增长；注重用改革的方法疏通货币政策传导，持续推进贷款市场报价利率（LPR）改革，引导企业融资成本明显下降；注重提高精准性、直达性，分层次、有梯度地出台金融支持政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。此外，近年来，金融风险攻坚战遏制了脱实向虚、盲目扩张的势头，金融改革稳步推进，金融服务增效提质。“这些措施共同提升了金融服务实体经济的效率，有助于疫情以来我国以相对较少的新增债务支持经济较快恢复增长。”《报告》指出。

预计宏观杠杆率将继续保持基本稳定

去年年底召开的中央经济工作会议指出，2022年经济工作要稳字当头、稳中有进，宏观政策要稳健有效，增强发展内生动力。《报告》认为，我国宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间；同时我国疫情防控形势良好，经济增长韧性不断增强，也为未来继续保持宏观杠杆率基本稳定创造了条件。

人民银行副行长刘国强近日在国新办举行的2021年金融统计数据新闻发布会上也表示，预计2022年宏观杠杆率仍然会保持基本稳定。他表示，当前宏观杠杆率持续下降，为未来金融体系加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持创造了空间。宏观杠杆率连续5个季度下降，为未来货币政策创造了空间，杠杆越低空间越大。

从国际上来看，刘国强表示，我国疫情防控形势还是比较好的，经济增长韧性比较足，预计今年我国经济增速仍然会快于主要发达经济体，这样的话宏观杠杆率的分母会保持比较大，为未来更好保持宏观杠杆率水平创造了条件。我们将坚持系统思维、统筹协调，立足于服务经济高质量发展，实施好跨周期货币政策。

展望下一阶段货币政策走向，浙商证券首席经济学家李超认为，本次《报告》中，人民银行延续“增强信贷总量增长的稳定性”的表述，并增加“注重充分发力、精准发力、靠前发力”“引导金融机构有力扩大贷款投放”等措辞，充分体现货币政策积极发力的决心。

《报告》指出，下一阶段，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，这一“匹配”机制本身就内嵌有保持宏观杠杆率基本稳定之义。预计随着经济进一步恢复发展、内生增长动力不断增强，2022年我国宏观杠杆率将继续保持基本稳定。