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成本端难言大幅回升

　　由于晋豫两地氧化铝企业普遍开始亏损，检修及压产的企业增加，因此，8月份氧化铝市场在触底后开始修复性反弹。去年11月初开始至今，由于国内氧化铝价格快速下滑，出口窗口关闭，氧化铝的出口量环比持续大幅下滑，出口量几乎降至为零，氧化铝已由去年的净出口恢复为净进口状态，由于6月中旬氧化铝进口盈利扩大，7月份氧化铝进口量继续大增，前7个月氧化铝进口累计同比增长44%。整体来看，随着国内氧化铝价格的下行加之海外氧化铝紧张局势有所缓解，国内氧化铝价格优势不再，预计后市氧化铝或延续净进口状态。

　　综合考虑下半年氧化铝投产压力以及悲观的出口形势，氧化铝供应仍偏过剩，氧化铝价格依旧承压，由于氧化铝生产弹性较高，下方空间较为有限。当跌破现金成本时，高成本的减停产对于价格的支撑已经多次验证，当价格跌至2500元/吨附近时，氧化铝厂边际产能在持续性亏损现金流后减产动作将会再度出现，氧化铝企业的高产能集中度对氧化铝价或构成托底，但一旦价格有所反弹，压产产能将很快恢复生产，另外成本下移也将带动部分企业具备逐渐恢复压产产能的愿望。届时供需格局下，边际产能的减产将对价格仅起支撑作用，难言刺激大幅反弹，下半年氧化铝价格将处于低位震荡状态，氧化铝作为电解铝最大的成本项对电解铝的支撑力度或将边际转弱。

　　电解铝供给增量有限

　　新增产能主要体现在内蒙古、广西、云南等地，而复产产能则主要体现在山东魏桥和青海西部水电两家企业。据悉，一方面山东魏桥、新疆信发、阿坝铝厂等产能下降导致电解铝产量受到影响，但另一方面陕西美鑫逐渐达产，云铝海鑫和溢鑫基本达到阶段满产产能，中润、蒙泰等企业部分电解铝实现产出，总体来看新增产能逐渐贡献产量。考虑到山东魏桥和新疆信发的影响仍将持续，预计9月全国电解铝产量仍将维持在较低水平。

　　8月中旬以来，产能规模较大的两大企业相继突发意外停产部分产能，产量影响已经在本月显现出来，并且近两个月内影响仍将持续存在，甚至有扩大的可能。山东魏桥停产产能约70万吨；新疆信发因生产事故停产约50万吨；阿坝铝厂因暴雨停产2.3万吨。

　　9月供应缺口或将继续扩大

　　由于成本端供给增加预期，成本端价格或将延续低位震荡，反弹空间有限，因此，下半年因亏损减产产能扩张量较为有限，同时广西、内蒙古、陕西等地电解铝新产能仍将继续释放。但8月中旬以来，产能规模较大的两大企业相继突发意外停产部分产能，产量影响已经在8月份有所显现，并且近两个月内影响仍将持续存在，甚至有扩大的可能。市场的最大变量在于山东魏桥以及新疆信发产能的复产进程。上半年以来，受限于原料端，电解铝行业新投和复产产能十分有限，随着氧化铝价格大幅回落，及下半年资金压力有所缓解后，电解铝企业盈利空间扩大，预计下半年电解铝市场供应供应增速将快于上半年。需求端随着沪伦比值的大幅修复，叠加内外基本面供需预期的逆转，以及各国对中国铝材展开反倾销措施，未来铝材出口量将会有所下滑。另一方面，宏观经济环境偏弱导致终端需求预期亮点匮乏。

　　综合考虑，由于铝厂供给端的突发事件导致意外停产，铝锭库存拐点将由8月份延后至12月，另外随着“金九银十”开工旺季来临，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。