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伴随着首批25家公司集体挂牌科创板， “中国版纳斯达克”新星，正在冉冉升起。中国资本市场正式进入科创板时间。

自去年11月科创板首次被提出，至7月22日科创板开市，仅历时8个月。

在短短8个月的时间内，市场见证了科创板规则体系的逐步完善，见证了公开式问询、市场化询价、注册制等一系列改革措施的落地，也见证了科技创新企业和投资者对于这一全新板块的热情。

自3月22日上交所受理首批公司科创板上市申请，截至7月21日，4个月时间内科创板受理企业数量达到149家。自6月27日科创板第一股进行申购，至7月12日，首批上市的25家公司已经全部完成发行申购，参与网上打新的个人投资者数量已经突破310万人。

科创板官方英文名为“SSE STAR MARKET”。STAR的名称，取自Sci-Tech innovAtion boaRd每个词的一个字母。STAR一词本身还有“星星”之意，25家企业挂牌的“星星之火”正在点燃科技创新企业创新创业热情，为中国经济高质量发展提供新动能。

从提出到开市仅8个月，资本市场深化改革路径渐渐清晰

划重点：设立科创板并试点注册制为深化资本市场改革提供重要突破口，将促进经济高质量发展

科创板一经提出，便以惊人的推进速度从概念走向落地。仅8个多月，这一全新板块从幕后走向台前，相比之下，中小板从筹划到设立历时5年，创业板则酝酿了10年之久。科创板的速度，体现了这次中国资本市场改革力度之大、也回应了市场殷切期望。

伴随着中国经济发展，一批科技创新企业正成为中国经济发展的新动能，同时众多轻资产的科创企业，众多有望成为参天大树的小树苗迫切需要资本市场的支持。

2019年5月，长城战略咨询发布的《2018年中国独角兽企业研究报告》（以下简称《报告》）指出，2018年中国独角兽数量首次突破200家，达到202家。《报告》显示，2018年中国独角兽企业共分布于22个行业领域，电子商务、智慧物流、新文娱、人工智能、新能源与智能网联汽车独角兽数量分列前五。这些企业也成了全球资本市场争夺对象。

牵一发而动全身的资本市场改革影响甚远，将促进中国经济高质量发展。有专家分析认为，设立科创板并试点注册制，是深化资本市场改革开放的基础制度安排，是推进金融供给侧结构性改革、促进科技与资本深度融合、引领经济发展向创新驱动转型的重大举措。

另一方面，设立科创板并试点注册制体现了要使市场在资源配置中起决定性作用的方向，为资本市场改革提供了方向和突破口。证监会主席易会满表示，设立科创板并试点注册制，是全面深化资本市场改革的重要突破口。

“科创板不是简单地增加一个板块，在完善资本市场基础制度方面做了很多探索，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革。” 证监会市场监管部副主任皮六一称。

对于这一明星板块，企业纷纷抢滩涌入。截至7月21日，科创板受理企业数量达到149家，其中24家处于已受理状态，88家处于已问询状态。

另一边厢，投资者参与科创板的热情逐渐高涨。参与网上申购的个人投资者不断增多，6月27日科创板“第一股”华兴源创进行网上申购时，网上有效申购户数为275.63万户；至7月12日，参与当日新股打新人数突破310万。这意味着，参与科创板打新的个人投资者数量在半个月时间内增加了超过35万人。

机构投资者也竞相参与，每只新股初步询价阶段均有超过200家网下投资者申报，其中最高的为方邦股份，有264家投资者参与，并且各家机构旗下均有多只产品申报，大部分超过2000个产品。从获配情况来看，虹软科技的网下有效申购机构数量最多，有225家；南微医学的网下有效申购产品数量最多，达到2032个。

放宽入口、严把出口，“中国版纳斯达克”来了

划重点：设置多元包容的上市条件，公开化问询，在出口方面，科创板的退市标准更为严格。

新经济的发展与资本市场密不可分，中国需要一个中国版的纳斯达克。

美国纳斯达克成立于1971年，在20世纪80-90年代美国大力发展新兴产业的过程中，纳斯达克通过设立新的上市标准、降低上市门槛、分层等方式，吸引了大量新兴产业，尤其是信息科技公司，包括苹果、微软、亚马逊、谷歌等。2006年起，纳斯达克再次分层，针对大、中、小型公司分别设置了不同的上市标准，给企业上市以更多机会。也正因此，纳斯达克得以与纽交所分庭抗礼，并且具有独一无二的科技板块标签，吸引着全球的科技公司来此上市。

随着我国经济结构的转型，我国也一直在探索提高资本市场服务创新企业能力，2015年就曾提出战略新兴板的概念，但最终这一板块未能设立。另外，我国还于去年推出了CDR（中国存托凭证），支持创新企业在境内上市，但实际效果并不明显。

科创板被推出，采用全新的制度规则体系，重点支持新技术、新产品、新业态、新模式企业，“中国版纳斯达克”或将成为现实。有“中国版纳斯达克”之称的科创板从上市门槛到审核流程，再到交易规则，均进行了全面创新。

在入口方面，科创板设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。具体规则方面科创板设置了五套差异化上市标准，主要以市值为指引，结合营收、净利润、现金流、研发投入等指标，其中只有一套涉及净利润要求，还有一套标准专门针对未盈利医药企业。同时，科创板还为红筹企业和具有表决权差异安排的企业单独设置了上市标准。目前各套标准均有企业选取，已经有2家红筹企业申报（九号智能、华润微电子），还有1家特殊表决权企业申报（优刻得）。

科创板的多套上市标准与纳斯达克的分层机制类似，大大拓宽了企业的选择范围。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，科创板既在制度上大幅提升了上市条件的包容度和适应性，构建更加科学合理的上市指标体系，可满足不同模式类型、不同发展阶段、不同财务特征，但已经拥有相关核心技术、市场认可度高的科创企业上市需求。

此外，在上市审核环节，上交所实行完全公开化的问询式审核，交易所的提问和企业的回复均充分披露。从提问内容来看，交易所的问询轮次最高达到五轮，从“全面体检”到不断突出重点、聚焦风险，力图“问出一个真公司”，这也体现了注册制下“以信息披露为核心”的审核思路。在审核架构上，科创板设立了上市委员会、科技创新咨询委员会和自律委员会，“三委”各司其职，发挥监督制衡、专业咨询和行业自律的作用。

在出口方面，科创板的退市标准更为严格。上市公司触及四类情形将可能被强制退市，包括重大违法、交易类、财务类、规范类，其中既有定性标准，又有定量标准，与纳斯达克的退市考察指标类似。例如，区别于其他市场，科创板引入了扣非净利润和营业收入双重指标，并且将营业收入的标准提高到1亿元；另外，科创板新增了市值指标，连续20个交易日市值低于3亿元的将执行退市。

A股自2001年正式推行退市制度，但长期以来上市公司的退市数量和比例均较小，纳斯达克近几年的退市率保持在6%左右，而我国A股市场的退市率为0.1%左右。A股退市率相对较低，与缓慢的退市进程有关。科创板精简了退市流程，取消了暂停上市和恢复上市，实行“一退到底”，将原本在A股其他板块约4年的退市程序缩短至2年。

潘向东表示，科创板一方面放宽上市条件，提高高科技企业和战略新兴企业的上市数量；另一方面建立完善的退市制度，完善资本市场优胜劣汰机制，这既有助于提高科创板上市公司质量，又可推动投资者形成价值投资理念。同时，科创板执行最为严格的信息披露制度，有助于打击内幕交易和短期炒作投机思路，为业绩优异的上市公司保驾护航，可以说是我国资本市场的基础性制度改革。

市场化定价，“三高争议”未再甚嚣尘上

划重点：科创板突破23倍市盈率红线，取消直接定价的方式，采取市场化询价方式确定发行价格；整体来看，科创板的规则体系对标了境外成熟市场。

科创板实行注册制，市场化、法治化是其核心特征，其中最令人瞩目的革新是市场化定价，目前已经有了落地实践。

此前A股市场曾阶段性尝试过IPO市场化定价，但其后又采取了23倍市盈率限价发行的方式。科创板突破23倍市盈率红线，取消直接定价的方式，采取市场化询价方式确定发行价格。首先由主承销商提供投资价值研究报告，机构投资者以此为参考并结合自身投研情况进行自主报价，经过剔除和各类资金报价对比后，由发行人和保荐机构最终确定发行价格。

目前25家公司的发行申购工作均已完成，科创板市场化定价方式也已经有了落地实践。从发行市盈率（2018年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率，下同）来看，科创板市盈率明显超过A股整体水平。25只科创板新股平均市盈率为53.40倍。其中，市盈率最高的为中微公司，170.75倍；最低的为中国通号，18.8倍。

随着首批上市公司给出“打样”，市场也在逐步适应科创板新的定价方式，并未像以往出现过多有关“三高”的争议。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，科创板的定价不能用传统的市盈率和市净率来衡量，科创板是一个高成长性的市场，本身淡化盈利指标，更多强调估值、营收、研发投入等指标，因此对科创板企业的价值评估不能采用传统的方式，与传统A股市场不具有可比性。东北证券研究总监付立春也表示，科创类企业受行业、发展阶段影响较大，其股价是各个机构考虑了相对估值和绝对估值的方法，以及可比公司、市场供需、市场预期等因素综合给出的，需要充分尊重。“如果还用A股的那个定价方式去套，说原有的合理、现在不合理，这恰恰错了。”

前华泰联合证券保荐代表人王骥跃表示，只要是市场机制形成的价格、只要遵守了相关规则要求，这个价格就是合理的。询价机构的报价都是自愿的，并且不是极少数人报价，还存在高价剔除机制，因此发行价的确定是买方基于自己对公司价值或对上市后价格的判断，卖方接受了大多数买方出价的结果。至于外界忧虑的新股是否会破发，市场机制会自行调节。

整体来看，科创板的规则体系对标了境外成熟市场，是我国资本市场探索深层次改革的起点。