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       科创板观察

      在东北证券研究总监付立春看来，退市制度和注册制度，一个是进入市场化，一个是退出市场化。只有进、退两项市场措施紧密配合，市场才能形成活水。

      一月时间过半，距离市场预期的科创板细则发布时间点越来越近。由于关注度高，市场各方热衷探讨科创板各类标准和规则，一时间众说纷纭。

      本周，官方层面陆续释放了诸多有关科创板的最新消息以正视听。基于这些信息，市场逐步勾勒出一些关键制度设计的轮廓。

      其中“注册制审核理念”以及“退市制度安排”都是现阶段官方透露信息较多或是市场较为关注的两大关键点，根据官方近期释放的信息，上述两项已有雏形。具体而言，科创板将与以往资本市场所呈现的内容大不同。

      对此， 天风证券首席经济学家刘煜辉接受采访时称：“科创板将成为中国资本市场改革的‘试验田’。中国改开40年最成功的经验就是‘增量改革’，由此再到‘存量改革’。预计决策层将从‘增量改革’思路出发，建立新的市场板块作为改革试验田，试点注册制并建立有效的隔离机制。”

      审与不审之辩

      科创板的横空出世带有极强的实验性，其中最重要的一项制度实验便是注册制。由注册制开始，将形成对原有资本市场逻辑的全方位颠覆。但注册制究竟要怎么搞，目前市场只能猜测。

      就在本周三，上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉透露了诸多注册制的信息。首先是市场讨论最多的问题，注册制到底要不要审？

      施东辉认为，不管是注册制还是核准制，无非是政府和市场在其中发挥的作用或者扮演的角色有什么不一样。他讲道：“注册制不是不审了，还是要审的，要看这个公司经营的业务跟社会传统道德是否一致。如做活熊提胆的公司，可能还是不能上市；比如比特币热的时候，大家都在挖矿，但交易所层面就认为这种业务不太适合上市。”

      而近期记者了解到的消息显示，交易所对上市企业行业所属的要求便很严格，并非所有行业都可以搭上科创板快车，即便是一些行业关联度较高的企业也未必在范围内，这也体现了交易所筛选审核的理念，并非撒手不管。

      其次是注册制下审核理念转变，施东辉表示：“注册制下，只需要判断公司信息的真实性、完全性、准确性。同时，科创板在要求企业进行充分风险揭示的情况下，会减少其他常规性的、对价格影响不大的信息的披露力度，减少上市公司信息披露成本。”

      “这项变化将会直接影响到未来投资者的决策，进而传导至市场对企业价值的判断，这点非常重要。” 观智投资投资总监姜玉蕴17日同记者交流时指出。

      企业上市审核中还有一项核心要素即是审核方式，记者了解到，科创板也将通过试点注册制试行全新的审核方式。

      记者获悉，上交所未来试行注册制会将发行上市标准程序流程全部公开，企业在网上提交申请文件后，除规定见面会以外，不用到交易所来，全部在网上电子化的流程进行。

      “交易所将通过不停问询，使公司的信息披露达到‘三性’要求，然后所有问题和反馈全部在网上公开，让投资者进行判断，或者可以提问。”一位接近交易所的机构人士告诉记者。

      退市改革值得期待

      目前市场绝大部分注意力都聚焦在科创板准入门槛和上市标准上，也就是企业的“进”。但事实上，承担了资本市场多项实验性政策的科创板，其退出机制也是未来影响市场，甚至影响主板市场的重要一环。

      “目前A股的退市制度在2018年已有了很大变化，但基于各种因素，退市企业数量依旧不足两位数，远远没有达到进出有序，有问题的公司并没有被及时清除。”北京地区一家大型券商资深保代17日指出。

      A股的改革很大程度上背负着历史包袱，这点在退市制度改革的推动上体现得淋漓尽致，因此市场对于科创板有更多期待。

      施东辉表态称，“科创板将有严格的退市条件，比如说在上市公司有违纪违规现象，有重大虚假信息披露了，你就得退市；如果企业经营每况愈下，原来的上市标准满足不了也得退市。”

      尽管目前上交所层面释放的信息中，有关退市的部分很少，但可以看到，科创板的退市制度将会更严格，同时在设立之初科创板就将会坚持退市常态化。

      东北证券研究总监付立春17日接受记者采访时表示：“退市是非常重要的一部分，科创板对退市的标准可能会更高，更为具体，退市的比例比现有A股要高很多，因为注册制意味着只要是内容形式合规都可以上市的，不需要排队和更高的门槛。注册制和退市制度是一个匹配关系，就像美国的资本市场，每年的退市率都是非常高的，可以维持资本市场的优胜劣汰。退市制度和注册制度一个是进入市场化，一个是退出市场化。”

     在其看来，只有进、退两项市场措施紧密配合，市场才能形成活水。

      另一方面，退市制度一定程度上是也对投资者的保护，为了衔接和匹配退市制度，记者了解到，科创板将会设定一定的投资者准入门槛。

      “由于科创企业往往经营不确定性较大，股价波动也比较大，科创板必须考虑投资者保护的充分性和有效性。在中国特殊国情条件下，一方面，科创板会参照金融资产和投资经验两点推出投资者适当性制度，让有一定风险承受能力、风险识别能力的投资者参与，例如会看投资年限、账户资产是不是达到一定规模等条件。”施东辉透露。