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       超1/3企业净利润同比下滑，业绩表现欠佳

       目前，包括港股上市的玖龙纸业和理文纸业在内，国内造纸行业的主要有22家上市公司。从2017年全年的业绩表现来看，造纸行业2017年的业绩表现普遍向好，所有公司的营收都有所扩张，其中仅安妮股份、广东甘化2家公司的净利润出现下滑，数量占比不到10%。其中，年营收规模超过100亿元的有6家公司，净利润规模突破20亿元的有5家公司，玖龙纸业在营收规模和净利润规模上均*与其他企业，稳居行业*。总体来看，目前在营收和净利润规模处于行业*地位的主要是玖龙纸业、晨鸣纸业、理文纸业、太阳纸业和山鹰纸业。

       而从2018年前三季度造纸行业内企业的业绩表现来看，相较于2017年同期出现了明显下滑。具体来看，由于行业龙头玖龙纸业未披露*财务数据，所以仅对其余21家公司进行分析。在营收方面，明丰特纸、广东甘化两家公司同比出现下滑；净利润表现更糟，有8家公司净利润出现同比下滑，数量占比超过了1/3，利润下滑企业中更是包括了晨鸣纸业和博汇纸业等营收体量较大的公司。因此，总体来看，2018年前3季度，我国造纸企业业绩出现颓势，发展面临一定的困境，而这主要是因为原材料供给收紧和下游需求不振所致。

       缓解供需双边挤压困境，产业链一体化趋势突显

       从产业链的角度来看，造纸行业属于中游制造行业，其上游是纸浆、废纸等原料，下游是包装行业，而造纸企业能否获得可观收益与原材料供给是否充足和下游需求是否旺盛密切相关。一方面，目前，我国造纸行业存在较大的原材料海外依赖性，2018年以来，外废配额收紧、贸易摩擦影响纸浆进口等因素导致造纸原材料供应紧张，造纸成本大幅攀升；另一方面，下游包装环节需求不振，也导致造纸行业库存不断攀升，企业创收也面临困境。供需双边压力最终导致企业业绩颓势。

       而为了环节这一现状，造纸企业纷纷通过向上下游的延伸，向产业链一体化方向发展，以实现从源头控制原材料降低成本，开拓包装业务缓解需求受市场波动影响程度。以山鹰纸业为例，该公司是目前一体化最完善的企业，公司2017年造纸业务和包装业务收入占比分别为72%和21%，可见下游包装业务发展成效显著；2018年山鹰纸业收购荷兰废纸收购企业WPT，完善废纸—原纸—包装—废纸的产业链闭环。此外，玖龙纸业的全产业链布局也相对完善；而太阳纸业、晨鸣纸业和理文造纸等头部公司通过在产业链上游的纸浆环节进行业务布局来获得超过行业的成本优势。

       解决原材料供应核心问题，加速海外产能布局

       此外，针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重，导致原材料受限于海外市场等问题，众多企业开始纷纷布局海外产能以获得更多的发展空间。例如，部分龙头企业凭借显著的资金实力优势，已经在海外进行了大量的产能布局或建设原料基地，以获得充足的原料供给。其中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业均加速海外布局，通过在老挝、越南、马来西亚等东南亚林木资源丰富、人工成本较低的地区进行产能布局，以获得成本优势；通过在美国地区布局以便于获得高质量外废原料。此外，恒安国际、金光APP、亚太森博、中国纸业、正隆纸业等企业也在加速海外产能布局，预计未来国内造纸企业的海外产能布局还将持续。