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       一、调研背景

      山西省铝土矿资源丰富，截止2017年山西省已探明铝土矿储量约15亿吨，占国内铝土矿资源储备30%左右，资源相对集中，是国内大规模开采的主要区域，年开采量约5000万吨，占国产矿石消耗量50%左右，此外，山西省也是国内最大的氧化铝生产省份，氧化铝产能2200多万吨，占比全国1/4强，因此，山西省矿石资源保障和环保治理状况关系到国内氧化铝生产供应的稳定性，对铝市运行占有举足轻重的地位。

      长期以来，山西省铝土矿开采民采范围广、私挖乱采情况严重，给环境带来严重的破坏。今年3月初，山西省开展了为期三个月打击非法违法采矿大排查大整治行动，严打无证勘查开采、超层越界、以各种名义变相违法开采等违法行为，针对苗头性、倾向性问题，采取有效措施，始终保持严格执法高压态势，杜绝私挖滥采扰乱管理秩序。

      非法违法采矿行为得到了有效遏制，也打破当地氧化铝厂长期依赖的矿石供应平衡，导致山西省氧化铝厂矿石供应持续紧张。今年一季度以来，矿石供应紧张持续困扰氧化铝生产，7月中铝率先开启对山西地区氧化铝厂弹性生产，铝土矿供应逐渐成为制约氧化铝生产的核心因素，推动氧化铝价格上涨，抬升电解铝生产成本，上游铝冶炼成本持续上涨支撑铝价回升。然而成本逻辑正面临考验，近日，海外氧化铝价格大幅下降，国产氧化铝出口窗口关闭，国内氧化铝价格也出现较长时间滞涨，而铝市环保预期松动，价格率先回落，是否将推动氧化铝和铝土矿价格回落、回落空间有多大是我们本次调研的主要目的。

      二、矿石紧张的原因——山西省环保治理和扫黑行动梳理

      2.1环保督查治理行动密集

      中央环保督查：2017年4月28日至5月28日，中央第二环境保护督察组对山西省开展环境保护督察，并形成督察意见。经党中央、国务院批准，督察组于2017年7月30日向山西省委、省政府进行反馈。

      山西省落实中央环保督查反馈意见整改方案：2017年12月底山西省贯彻落实中央第二环境保护督察组督察反馈意见整改方案，严格落实《山西省环境保护督察实施方案（试行）》，在完成前三轮共七个市的省级环保督察基础上，抓紧对太原、大同、朔州、运城四个市开展省级环保督察，2017年底实现对各市环境保护督察全覆盖。2018年开展市级环境保护督察试点工作。

      中央环保督察整改：2018年4月8日，由山西省国土资源厅副厅长袁同锁带队的山西省中央环保督察整改工作组进驻吕梁市，对吕梁市中央环保督察问题整改情况进行督察。

      省级环保督查回头看：2018年4月13日至4月28日，山西省环保督察“回头看”晋中、吕梁组对两市开展督察“回头看”，并形成督察意见。

      省级环保督查：2018年5月27日，省委、省政府环境保护督察组分别进驻忻州、吕梁、晋中三市，开展第三批环境保护督察工作。经省委、省政府批准，7月3日、7月5日，分别向两市反馈督察情况。

      生态环保部针对汾渭平原强化督查：2018年8月19日生态环保部统一组织安排，90个强化督查组于8月19日进驻汾渭平源11城市，其中9个督查组进驻吕梁市从2018年8月20日至2019年4月30日采取“不发通知、不打招呼、不听汇报、不用陪同接待，直奔基层、直插现场”“白天督查，晚上梳理汇总问题清单”的工作方法开展督查工作。生态环境部9个强化督查组进驻吕梁 开展环保督查工作。

      非煤矿山专项治理行动：

      3月初，山西省开展为期3个月的打击非法违法采矿大排查大整治行动，严打无证勘查开采、超层越界、以各种名义变相违法开采等违法行为，各地要针对苗头性、倾向性问题，采取有效措施，始终保持严格执法高压态势，绝不能让私挖滥采扰乱管理秩序。

      从5月1日到10月31日，山西省实施铁锤行动、守土行动、固本行动和清源行动，利用半年的时间对全省非煤矿山开展专项整治。

      从5月1日至6月30日，山西省对全省所有非煤矿山企业开展为期两个月安全生产专项整治工作，严厉打击无证非法开采、超层越界开采等非法违法采矿行为。

      吕梁市秋冬季密集发布天气应急预案：

      重污染天气应急响应措施是在落实大气污染治理日常措施和采暖季重点工业企业错峰生产和错峰运输等工作的基础上，进一步强化减排力度。按照重污染天气发展趋势和严重性，将预警分为四个等级，在执行上一级应急措施增加应急响应措施，由低到高依次为蓝色（四级）、黄色（三级）、橙色（二级）、红色（一级），各级别分级应急措施（关于铝工业生产方面）：

      2.2 铝土矿价格与环保治理行动关联

      注：山西、河南矿石品位铝硅比4.5-5.0 贵阳矿石品位铝硅比6-7，以上价格均为到厂含税。

      1：4.28-5.28中央环保督查组进驻山西

      2:7.30中央环保督查组反馈督查意见

      3：2017年12月底山西省落实中央环保督察组督察反馈意见整改方案，提出2018年开展省级督查。

      4：非煤矿山专项整治行动，持续时间至10月31日。

      5：2018年4月8日中央环保督查组整改工作组进驻吕梁市

      6：2018.8.20-2019.4.30环保部强化督查组进驻汾渭平原

      7：8.31-9.30 中央扫黑除恶督导组进驻山西

      三、矿石紧张的现状

      3.1 矿石价格居高不下

      山西吕梁地区氧化铝铝土矿到厂不含税价格（铝硅比=5.0）普遍在500元/吨，各个厂根据供矿量不同约有30元/吨的上下浮空间，供矿量越大矿价越高，3-5万吨供矿量报价约500元/吨。不过，各个厂的付款条件、与当地矿商的合作关系差异，价格不尽相同，山西信发化工在整个山西地区矿石采购中占主导地位。矿石到厂化验主要体现在含水量和铝硅比上，矿石价格将扣除一定比例的含水，约3-5%，雨天矿商一般不供矿给厂家；另外铝硅比按照厂家化验结果进行计算，0.1个点约6-7元/吨，氧化铝实际使用矿石成本据有一定灵活性和差异性。

      根据我们测算，500元/吨到厂后铝厂需承担16%增值税和9%的矿产资源税，实际用矿成本高达600元/吨，相对年初400元/吨的进矿成本，涨幅高达50%左右。

      3.2 环保深入企业生产

      在我们调研企业中，矿石堆场覆盖有篷布，煤炭堆场安装有防尘网，防止扬尘，同时厂区内实时晒水作业。但我们也看到大货车进出厂区域难免存在漫天的扬尘，据企业介绍，近期环保督查频次较高，尽管企业排放达标，但企业在督查期间一般将主动降低生产负荷，以实现较高水平的环保排放，特别是到厂运输直接停止，以免无组织排放超标。山西某氧化铝工厂8月份因矿石供应和环保督查下调生产负荷减产了7-8万吨。预计如果秋冬季环保督查力度较高，上述企业超产的空间不大，反而压产的预期较强，或是支撑氧化铝价格的重要因素。

      调研中我们发现，目前氧化铝工厂运输中主力运输车辆已基本实现柴油车改造成天然气车，也有少量市内短距离的柴油货车仍得以运行，但重污染天气柴油货车必须停运。根据相关政策：

      2018年8月7日，山西省人民政府发布了《关于印发山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，要求山西省各市采取经济补偿、限制使用、严格超标排放监管等方式大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰更新。2019年7月1日起，重点区域提前实施机动车国六排放标准。

      3.3 进口矿石已补充到厂

      由于内地氧化铝厂矿石供应紧张，不少工厂均已瞄准进口矿石，部分厂已有试用。不过当地行业人士普遍认为，进口矿石价格高昂，难以大规模应用于生产，即便是当前氧化铝、矿石价格高位仍然显得不大划算。部分厂家选择进口矿主要为了打压国产矿石价格，避免大幅拉高国产矿石价格。山西某工厂近日已签订累计27万吨进口矿石，已安排入厂7万吨，到厂价格含税高达近700元/吨，进口矿石与国产矿工艺有差别，直接使用不适应，需改造生产线，改造投入成本高。进口矿石主要参比国产矿使用，未形成单独使用进口矿石的生产线，配比约15%（1:6）。

      对于信发而言，尽管也有试用，但山西矿石供应紧张不大需要进口矿石供应，可以灵活调整山西和山东两省氧化铝开工产能缓解国产矿石供应紧张问题。目前山东氧化铝生产成本已低于山西生产成本，且有大量富余产能，因此完成了山东生产线改造，将逐步提升山东产能。

      相比而言河南矿石供应更为紧张，河南地区氧化铝厂大量外购山西矿、贵州矿、进口矿，洛阳、三门峡地区氧化铝工厂仍然有三成左右的山西矿供应，与年初相比基本变化不大。河南某工厂入磨铝硅比在4.5左右,接近25%的进口矿石参比，据企业领导介绍，未来河南或将出现完全采用进口矿石的生产线。

      3.4 库存水平偏低

      由于矿石供应商和氧化铝厂买卖地位转变，矿石供应市场已转变成卖方市场，交易结算方式多数转变成现款现汇，给企业带来较大的资金压力，部分厂家矿石供应仅有10天左右的库存，相对去年同期35天左右的库存大幅下降，矿石保障程度最高的大型氧化铝厂矿石也仅45天左右，保障程度相较去年较大幅度下降。另外，氧化铝生产企业也不存在大量氧化铝库存堆放，料仓内直接打包就将拉走。

      3.5 新增产能逐渐释放

      某氧化铝厂由于自备电厂不够稳定，新增100万吨产能迟迟未能投产，预计10月份将实现投产，部分富余电量将外供；另一企业100万吨本月底提前实现投产。调研情况来看，新产能虽然有一定量的矿石储备，日进矿量高于现有消耗量，但新产能满产后，仍然是不足的，部分厂家按照当前进矿量仅满足50万吨产能投产。

      四、调研观点及结论

      4.1 矿石供应偏紧 短期矿价难有上涨空间

      长期以来，铝厂一直把握着矿石到厂的主动权，通过各种方式挤压矿商利润，随着山西环保督查和扫黑除恶导致大量不合法、不合规矿山关停，矿石供应量明显下降，买卖双方博弈地位转化，价格大幅上涨，部分贸易商开始待价而沽。据当地贸易商介绍，当前山西环保和扫黑高压再深入的压力不大，预计中央督查组近期将返京，很难再有矿山关停，而且矿石利润高企，刺激大量陈年尾矿再利用，增加了市场供给。氧化铝厂观点来看，山西地区民营氧化铝厂多数没有自有矿山，矿石价格很难压下去，迫不得已才选择进口矿石。

      4.2 天然气秋冬季恐出现紧张局面 秋冬季限产预期不高

      山西地区氧化铝厂焙烧主要采用三种气源：焦炉煤气、煤制气、天然气，主要采用焦炉煤气，其中重度污染天气下，前两者往往只能有限供应，天然气不足、价格高昂导致去年部分氧化铝厂焙烧完全中断，天然气价格甚至高达11元/方，吨氧化铝气耗70-80方，严重超出氧化铝生产承受能力。兆丰铝业去年天然气供应紧张期间，焙烧系统无气可烧，氢氧化铝甚至只能运输至山西信发化工来焙烧。部分企业担忧今年秋冬季仍将发生天然气紧张局面，持续时间过长将可能影响氧化铝生产，较短时间氧化铝企业可以降低焙烧量，只出氢氧化铝解决。

      调研企业反映，工业限产没有收到明确文件，限产预期不强。河南某企业介绍河南地区仅需达到特别排放限值即可免于限产，而当地氧化铝厂、铝厂均已通过特别排放限值改造，投入力度很大。

      4.3 环保、扫黑行动常态化、长期化  山西铝土矿几无可能回到过去

      从上图治理行动与矿石价格走势可以看出，铝土矿价格经历了两轮上涨，第一轮自2017年7月开始，受氧化铝价格上涨和中央环保督查后部分治理行动下，铝土矿价格主要受氧化铝价格大幅上涨拉动；第二轮铝土矿价格上涨自2018年3月开始，受山西省开展非煤矿山专项治理行动影响，铝土矿无证、越层越界、变相开采等违法违规开采得到遏制，并保持执法高压态势，铝土矿供应下降，价格持续上涨。我们从相关新闻中看到，今年5-6月份仍然有少量非法盗采铝土矿资源举报案例，但这次调研之后，当地贸易商介绍上述盗采行动已全部得到遏制，一旦发现将被定性为黑恶势力，无论是地方政府还是当地矿商都不敢违法违规开采矿石，更不可能出现盗采情况。（注：在建筑工程、交运运输、矿产资源、渔业捕捞等行业、领域，强揽工程、恶意竞标、非法占地、滥开滥采等是本次扫黑除恶被司法机关定性黑恶势力之一）

      矿石利润尽管非常高，但在扫黑高压之下，基本没有出现违规开采情况，而氧化铝厂长期依赖的违法违规途径的矿石供应中断，导致矿石紧张价格大幅上涨成为阶段性的必然局面，按照当前汾渭平原强化督查和为期三年扫黑攻坚战常态化、长期化的治理高压下，山西省矿石开采长期来看无法回到过去大量私挖乱采的混乱局面，只能通过正规途径办理采矿证许可范围内开采，因此山西省铝土矿资源供应很可能将长期面临偏紧，价格不大可能回到过去滥开滥采低价贱卖水平，矿石价格将增加环保成本、生态补偿成本和供应偏紧溢价。

      4.4 矿石利润过高 长期看将有所回落

      铝土矿开采多数以露天开采为主，因此整体生产成本不高，据当地贸易商反映矿石不含税加破碎精选之后，成本不会超过200元/吨，估计仅有160元/吨左右，按照当前吨氧化铝消耗来看，氧化铝生产成本中仅铝土矿的利润高达700元/吨，远远超过北方内地氧化铝厂的利润水平，这也就是调研企业和贸易商笃定矿石价格难有继续大涨的空间。

      从我们的观点来看，多年来的私挖乱采导致矿石供应长期处于买方市场，价格不高，但今年以来矿山环保治理、地方扫黑除恶运动下，大量不合规、不合法的开采得以制止，而且在这么高利润水平下仍能维持数月之久，表明环保治理和扫黑运动高压行动限制矿石开采，短期来看这一局面仍将持续下去，我们调研企业基本没有看空矿石价格的。

      按照常理来看，利润是刺激供给的最好的方式，随着时间的推移，山西地区合法矿山供给应该能得到开发，关停矿山并未导致规模性氧化铝产量下降，表明现有矿石基本能保障供给，而且目前为止山西地区仍然有大量矿石供应河南氧化铝生产，新增矿石勘探、井采矿并未完全停止，长期来看矿石供应将有所增加，矿石利润将回归正常水平。

      另外，铝价长期低迷反向压制了氧化铝、铝土矿价格，虽然市场买卖双方博弈实力有差异，但长期的合作关系实际上限制了议价优势方短期投机行为，铝土矿价格突破氧化铝厂利润底线，必然将引发氧化铝厂压产、减产，对矿商实际也是不利的，氧化铝厂宁愿采购高价进口矿也不愿采购本地高价矿推升国产矿石价，通过进口打压部分高价投机的铝土矿商。

      4.5 秋冬季大气污染治理行动密集 矿石价格恐仍将维持高位

      未来半年来看，秋冬季是北方大气污染频发高峰期，据不完全统计，2017年-2018年秋冬季期间吕梁市共发布了54.5天二级大气污染预警天气，意味着秋冬季5个月里1/3以上时间均是二级预警天气。因此，秋冬季山西省、吕梁市环保形势只会比当前形势更为严峻，矿山露天开采、运输必然会受到影响，应急天气下生产企业即便不停产，生产负荷也将要求主动下调，矿石供应状况短期难出现较大程度的改善，矿石价格下调的空间不大。另外，尽管当前国内环保限产预期有所松动，但当前矿石供应整体偏紧，一旦出现安全事故或扫黑行动揪出关联矿商的黑恶势力，仍将有可能大幅影响矿石供应。

      五、部分调研纪要（报告中已隐去公司信息）

      【企业一】

      从产业链角度不希望氧化铝继续涨，认为氧化铝价格相较于电解铝价格已经偏高，如果持续亏损导致电解铝厂减产，也不利于氧化铝价格。

      由于企业付款及时，甚至可以预付一个亿、几千万，与矿山合作关系好，因此工厂矿石储备比较充裕，一天进货16000-17000吨，目前一天正常用12000吨。第三条生产线开启后，一天的铝土矿用量接近20000吨。企业没有自己的矿山，全部外采，集团统一负责采购。与往年相比，库存比往年略低，往年100万吨左右，目前90万吨左右。

      新项目原计划8月底投产，但是由于电厂问题，影响了正常生产，8月份少生产了6、7万吨。预计10月下旬新产能可以出料。电厂预计10月10日修好，电厂修好后，才敢把新产能投放。电厂机组6.5万千瓦有3台，自发电富余。

      企业担心冬季错峰生产。去年汾渭平原没要求企业执行错峰生产，但企业正在做错峰生产准备，所以抓紧把新产能投起来，如果采暖季前不投放，只能等到明年3月份了。企业担心政府按9月产量来制定错峰计划，就无法躲避。

      进口矿方面，还没有使用。企业已经使用进口矿矿样进行试验。如果内矿确实缺乏到一定程度，会考虑使用进口矿。不敢更改工艺，怕工艺改造后内矿缓解。进口矿石从黄骅港拉到厂需要140元/吨。 目前入磨铝硅比5左右，氧化铝60%，液碱消耗180kg，有自己的碱厂。关于天然气，企业认为今年肯定还会出现气荒。兆丰去年不仅采暖季缺气，今年下半年以来一直缺气。本厂用气充裕，大多用焦炉煤气和煤气发生炉制气，用少部分天然气。

      【企业二】

      今年一共买了27万吨进口矿，进厂7万吨，国外比例15%，刚开始用。到厂价接近700元。主要为了打压内矿价格，防止矿山坐地起价。计划长期使用进口矿，生产线不用改造。买的是澳洲的高温矿，从日照、黄骅港卸船。目前产能四条线，一般是60-70万吨一条线。一个月用60万吨矿，生产25万吨氧化铝，厂内库存20多万吨，只能维持十天生产，往年库存控制在35天。企业认为明年一季度前矿石不会宽松。

      工厂关心天然气是否紧张，去年兴华科技的天然气11元/立方，直接做氢铝了。煤制气、天然气、焦炉煤气都能使用。

工厂排放达标，政府要求硫43，企业能达到41。物流也制约企业开工，环保检查时，所有的物流车辆都要停运，降低扬尘，影响企业生产。目前山西的长途物流车辆都用天然气，不让用柴油。

      【企业三】

      产能200万吨，工艺改了一部分，后加矿工艺，用低温矿，进口矿能占到20%左右，掺配使用。内矿有铁路专用线运送入厂。自有矿山由于扬尘，不允许破碎，目前只能少量破碎或没人查的时候破碎。公司进口矿由集团统一采购。集团考虑让另一子公司加大进口矿用量。目前一个月用矿量35万吨，从贵州买一部分，贵州矿加上进口矿能占到1/3左右。企业感觉虽然矿山说受限制，但是矿石也都跟上了，完全够用。铝硅比4.5左右。贵州的矿过来也要500多，运费200元不止。

      天然气紧张，目前采购价不到2元钱，不贵，但是限量，只占30%左右，主要用煤制气。溶出线，一组大的，四组小的。大的80万吨，四组小的一组20万吨。再加上后面的，大概200万吨。工厂焙烧阶段收尘不太达标，全国完全达标的企业不太多。

      【企业四】

      公司设备老化，产能不能完全满产。企业长期亏损，在集团中被边缘化，企业无力技改。试用过进口矿，溶出效果不好，进口矿溶出温度较低，需要改系统，所以买了几万吨一直没有用。从港口运过来，运费160元/吨。进口矿到厂价接近700元左右。

      中铝的矿大部分是委托开采，之前一部分矿流到外面，目前矿石紧张，中铝护矿队力求矿石送到自家工厂。

      河南资源税7%（注：山西9%），河南主流矿石品位铝硅比3.5-4.5。目前矿石库存100万吨左右，矿耗2.25-2.3。工厂低品位矿2.5-3.5，低品位矿石需要精选，企业已经开了精选系统，精选后能到6.5-7.5。矿石入磨铝硅比5.2，价格460-470元/吨。贵州矿350元，65的铝，8、9的铝硅比，到厂600多。河南矿石面临贫化，开采难度加大的问题，表层土壤都要剥掉都在几十米以上，开采成本接近200元/吨左右。

      去年采暖季执行了限产，7条溶出线，2-3条轮流停。企业排放不达标，包括锅炉、熔盐炉，超标比较多。去年采暖季天然气紧张，8块多一个立方，去年不够用，氢铝出了半个月。有煤气发生炉，但只能满足一半产能焙烧需求。煤制气比天然气还贵一点。

      企业认为赤泥是个大问题，一个赤泥库目前只能用1-2年就要堆满了，要新建赤泥库，成本高。未来赤泥的环保问题是个风险。

      【企业五】

      当地整个市场，矿石定价基本看某大厂A，另一大厂B的矿石采购价参考A公司价格，A公司涨，B公司就涨，A公司不涨，B公司绝对不会涨。B公司的矿石收购价最低，不怎么挑矿，铝硅比低的也收。当地几个氧化铝厂，B公司最好合作，按合同办事；不像其他厂，不按规矩办事。某中等小厂存在押款的情况，最少压3000万，量奖1万吨470,2万吨480，3万吨给500，4万吨,530，裸价，承兑。

      对于铝硅比的化验，工厂存在扣点的情况，普遍扣0.2个点，比如铝硅比是5，他给你按4.8算。0.1个点大概6-7元钱。

      扣水的情况，某大厂C，含水在5%以下，就按3%来算，在5%以上，按实际含水量来扣；某大厂B不论含水多少，一律按实际含水量扣除。（指的是内水）。下雨天矿上一般不发货。

      本省另一地区矿山全部关停，当地的也关了不少。矿山私挖乱采被定性为黑恶势力的苗头。现在矿山不让外人进入。整个9月份不允许矿山开挖，破碎。要求矿山、破碎厂道路硬化，堆场覆盖防尘网。此前大部分矿山都界外开采，现在被制止了，会被定性为黑恶势力，越界开采的都要求回填。原先矿山100台挖机工作，目前也就7、8台工作。某大矿原先一个月出50、60万吨矿，目前只在界内挖，出矿10万吨左右。之所以某些大厂能在矿山关闭的情况下收到矿，是因为有多个合作矿井，洞采，一个矿井一个月20-30万吨，能保证供应。洞采矿出矿低，一天3-5千吨就不错，雨季不开采，担心往地下渗水，铝矿吸水，担心冒顶。矿石破碎费，之前一吨破碎费12-13元，现在至少20-25元。

      进口矿基本没有冲击，是氧化铝厂的噱头，为了压价。因为进口矿运输很成问题，从各个港口一天运过来2-3千吨就顶多了。铁路运费用贵，得短倒。原先的废弃不用的二点几，三点几的低品位矿，矿山拿来过筛，提高品位再卖，这个量在增多。

      另一大企业有100万吨矿石库存。下月中旬以后氧化铝也开始投100万吨。山西基本上是矿紧张不过不会影响生产。