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       如果2016年的经济增长率为6.5%，那么“十三五”期间6.5%的平均增速将难以得到保证。在中国社会科学院金融所及社会科学文献出版社近日共同主办的《金融蓝皮书：中国金融发展报告（2016）》发布暨研讨会上，与会专家表示，不宜将中国经济年均增长6.5%的政策底线等同于2016年的增长目标。
       社科院金融所副所长、《中国金融发展报告2016》主编殷剑峰表示，在经济繁荣时期，人们追求利润最大化，但在通货膨胀时期会出现结构性扩张，经济发展开始遇到巨大的负面冲击。这个时候，如果没有树立增长的预期和信心，经济就会从阳面翻转成阴面，人们开始对经济丧失信心，追求风险最小化，继而出现通货紧缩结构性衰退。因此，经济能否保持稳步增长，关键是预期和信心。
       新旧动能转换期需防范通缩风险
       《中国金融发展报告（2016）》是中国社会科学院金融研究所组织编写的年度性研究报告，旨在对2014年第四季度到2015年第三季度中国金融发展和运行的主要情况进行概括和分析，对发生的一些主要金融事件进行研讨和评论。报告由三大部分构成，分别对2015年的中国宏观金融形势、金融业发展与金融市场运行进行了回顾和梳理，并对2016年金融业发展前景进行了展望。
       蓝皮书指出，如何为中国经济的新旧产业和发展动能转换营造一个稳定的增长环境，成为2016年中国宏观调控的重要课题。
       首先，不宜将中国经济年均增长6.5%的政策底线等同于2016年的增长目标。经济增长有其自身的惯性，中国经济增速在2010～2015年持续下行，如果2016年的经济增长率为6.5%，那么“十三五”期间6.5%的平均增速将难以得到保证。金融危机以来，中国经济增速由2007年的14.2%降至2015年大约7.0%的水平，跌幅接近一半，已经进入与潜在增长率基本保持一致的稳定期。
       其次，宏观调控需明确扩张性立场，扭转经济下行预期，防范通缩风险。中国经济在“十二五”期间成功实现了增速换挡，但不能将增速换挡片面理解为经济增速的一路下行。中国经济增速如果在“十三五”期间继续沿着下降通道运行，将会形成一条长达十余年的下行轨迹，强化经济下行预期，对于稳定经济是十分不利的。
       此外，中国经济在2016年面临的主要风险是通缩，根据“金融加速”原理，通缩问题难以靠市场力量进行修复，必须依靠宏观调控的有效介入。从中国近年来的宏观调控看，“微刺激”的效果越来越差，经济增长的“下限保卫战”越来越吃力。如果经济增速长期处于下行通道，如果增长问题在短期内集中表现为总需求不足，那么宏观调控就该采取扩张性政策（包括扩张性的财政政策和宽松的货币政策），并及时出手。
       再次，在扩张性政策的预期之下，2016年货币政策调控可能会出台一些强有力的刺激措施，包括M2预期增长率、新增贷款规模增长率均可能突破20%。在外汇占款持续下降的背景下，中国人民银行会通过多次降准来缓解商业银行等金融机构的流动性压力。虽然中国目前的基准利率已低于CPI，但考虑到GDP平减指数和PPI均为负值，实际利率依然偏高，如果2016年中国的价格指数下行超预期，降息的可能性仍然存在。
       另外，中国人民银行有弊绕频繁、大幅度地通过资产负债表中的资产方操作（SLF、MLF、PSL、信贷资产质押再贷款等方式）向市场注入流动性，同时合理引导资金流向。
       最后，进一步推动中国金融体系的市场化改革进程，包括加快培育市场基准利率和收益率曲线、提高运用市场化手段调控市场利率的能力、完善和加强货币政策的预期管理机制、完善人民币汇率市场化的形成机制等。
       下调存款准备金率将成为常态
       蓝皮书指出，自2015年以来，中国人民银行通过多次普降，同时辅以定向降准的方式逐步下调金融机构人民币存款准备金率。一是先后4次普降金融机构存款准备金率累计2.5个百分点，截至2015年10月24日，大型和中小型金融机构的存款准备金率分别下调至15.50%和17.50%。
       二是为加强金融机构支持经济结构调整的能力，加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，中国人民银行从2015年初至10月24日先后5次对符合相关条件的金融机构进行了定向降准。综合来看，对“三农”或小微企业贷款达到标准的大型商业银行、股份制商业银行、外资银行，以及城市商业银行、非县域商业银行等金融机构累计降准1.5个百分点；对农村信用社、村镇银行等农村金融机构累计降准1.5个百分点；对中国农业发展银行累计降准6个百分点；为进一步提高企业资金的运用效率，下调财务公司存款准备金率3个百分点；为扩大消费，下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。此外，统一下调农村合作银行存款准备金率至农村信用社水平。
       中国人民银行于2010年和2011年通过上调存款准备金率，分别回收了约1.66万亿元和1.85万亿元的流动性；2012年通过两次降准释放了约0.84万亿元的流动性；2013年和2014年没有全面调整存款准备金率；但2015年前三季度累计降准3次，共释放了约2.54万亿元的流动性（不包括定向降准）。
       蓝皮书指出，从绝对值看，2015年的存款准备金调整似有大举扩张之嫌，但结合中国近年来的经济金融背景及相关改革来看并非如此。首先，自2003年以来，在人民币升值预期和国际收支双顺差背景下，中国外汇占款快速上升，中国人民银行为了缓解货币扩张的压力，不得不通过发行央行票据和不断提高金融机构存款准备金率的方式来冻结流动性，进而冲销外汇占款对货币供给的影响。但在本轮危机以后，上述因素逐步弱化，外汇占款的增速开始下降，并且波动加大。特别是进入2015年以来，外汇占款出现负增长，9月末外汇占款余额比上年同期大幅减少了2.04万亿元。为此，中国人民银行在2015年多次、大幅下调存款准备金率，并配合其他货币政策工具补充因外汇占款下降而减少的流动性。其次，大量的法定存款准备金冻结了流动性，极大地弱化了金融市场配置资源的能力，构成了我国利率市场化的障碍。
       因此，随着中国利率市场化和中国金融体制改革的推进，蓝皮书认为中国人民银行在未来几年逐步下调存款准备金率将成为常态。
此外，中国人民银行在2015年9月15日将存款准备金考核制度由现行的时点法考核改为平均法考核，即将存款准备金考核标准由每日达标改为维持期内的平均达标。平均法考核可以为金融机构管理流动性提供缓冲机制，增强灵活性，也有利于平滑货币市场波动。不过，这种变化也同时对中国人民银行的流动性管理提出了更高的要求。为此，中国人民银行采取了审慎推进的做法，在对存款准备金实施平均法考核的同时，辅以日终透支上限的管理，即金融机构每日的存款准备金水平可以低于法定存款准备金率，但幅度不能超过1个百分点。