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       一、不锈钢原料采购——原料库存低，镍铁供应充裕
       原料使用：不锈钢生产原料包括镍铁、废钢及电解镍等其中，镍铁占70%、电解镍占10%、废钢占25%。随着价格的变化，各原料的使用比例会出现变化。其中，进口镍铁、国产镍铁以及低、中、高镍铁的分配也将根据价格和产量变化而进行调整。目前所面临的情况是《产业链调研——上游篇》中提及的进口镍铁和电解镍对国产镍铁形成一定挤压的问题。关于高、中、低镍的配合比例，涉及到企业隐私，我们不方便在此作深入分析。

       采购定价：采购方式上长单、零单形式皆有。进口镍铁以长单为主，国内采购有部分零单。进口镍铁参考LME定价，国产镍铁以大型钢厂指导价为主。

       原料库存：目前原料库存普遍不高，因为镍价波动大，资金不充裕等因素，目前不锈钢企业原料库存能维持约2周至20天的正常生产运转。前期镍铁价格下滑，不锈钢企业普遍多采购，目前为原料去库存阶段。原料货源主要为镍铁，目前较为宽裕，随用随买。

       二、不锈钢生产：开工率稳定在85%，300系占比增加
       不锈钢行业集中度较高，国内前十大不锈钢生产企业产量占全国不锈钢总产量的75%。不锈钢主要分为300系、200系、400系三个系列。300系不锈钢含镍8%，60%用于工业，与整体经济环境状况关系密切，40%用于农业。400系以民用为主，主要含铬。在消费上，300系与400系替代作用不明显，200系和400系存在着一定的替代空间，200系以锰为主。在生产上，三者存在着替代性。目前400系不锈钢需求走弱也导致部分企业增加300系减少400系不锈钢的生产。

       据中国联合钢铁网的统计，国内主要16家钢厂4月份不锈钢产量159.57万吨，同比增加7.8%，环比增加3%。3月154.84万吨，3、4月份300系列不锈钢占比分别为53%和50.88%。不锈钢生产企业总体开工率在85%左右。前16家钢厂的产量约占全国85%。

       三、不锈钢销售及库存：价跌惜售，钢企成品库存偏高
       销售定价：根据不锈钢市场行情定价，价格主导权主要在终端市场。

       销售状况：由于价格下跌，不锈钢生产企业出现一定的惜售情绪。

       库存水平：由于惜售因素，钢企整体不锈钢库存偏高，约为20天左右的产量。而贸易商手中库存偏低，少量品种不齐全。

       四、光大点评
       除不锈钢占83%的镍需求之外，镍下游需求主要为电镀，铸造与合金，以及电池。不锈钢终端主要来自于工业制品、建筑装饰、家电与汽车。占比分别为37%、26%、13%和7%。
       
       一季度，我国经济整体表现疲弱，工业增加值下滑至7%以下，但4月份工业增加值同比增速5.9%，较3月增加了0.3个百分点。一季度发电量同比增速下滑至负值，但4月恢复至增长1%。1-4月固定资产投资累计增速为12%，低于1-3月的数据，4月份为9.6%，而上一次在10%下方的是2011年12月。4月粗钢与钢材产量也出现一定的回升。不过，制造业、基建行业投资完成额4月份仍在下行，我们认为，整体工业状况在面临筑底的过程，经济复苏尚不稳定。

       房地产方面，1-4月房地产投资增速累计为6%，为2009年4月以来最低。1-4月，房地产投资额与施工面积同比增加，但增速较1-3月有所放缓。销售面积同比减少，但跌幅较1-3月收窄。持续降息等一系列地产政策利于地产行业的复苏，销售的好转或带来后续投资与施工的上行，不过，除一线城市外，我们认为地产复苏恐仍将是漫长曲折过程。

       家电行业周期落后于地产行业六个月左右，2014年以来，由于房地产市场的拖累，家电行业自去年下半年开始走弱，而今年上半年更是显示出疲态。预计下半年特别是金九银十后家电有望复苏。

       今年汽车的表现差于预期。一季度国内汽车产量增速在5%以下，4月份汽车产出增速更是同比下滑0.3%，这是2013年2月后的首次负增长。我们在进行镀锌企业调研过程中也了解到汽车镀锌板今年的需求和订单疲弱。

       因此，从终端需求来看，由于整体经济环境仍面临筑底，经济复苏尚不稳定，地产、家电下半年有望回暖，而汽车预计仍将偏弱，不过新能源汽车这一块的电池需求料将有明显增加，但总量有限。

       因此，综合对不锈钢企业的调研，以及对终端行业数据的分析，我们认为，2015年镍终端需求整体表现偏弱，需求对镍价拉动作用有限，2015年不锈钢整体需求不会有明显的好转。不过，鉴于目前不锈钢企业的低原料库存现状，预计下半年钢企的原料补库需求将增加。