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进入2012年，不断恶化欧债危机终于看到了一丝希望。

　　2月1日公布数字显示，欧洲制造业状况正改善。1月份欧元区Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值从2011年12月46.9升至48.8，创下五个月以来新高。同时德国、意大利、葡萄牙等国顺利发行国债，发行国债平均得标收益率均低于前次。

　　2月2日，评级公司标普称，欧元区将会2012年下半年以及进入2013年之际逐渐摆脱经济度衰退态势，但经济恶化风险依然存。

　　一位长期关注欧债危机策略分析师也表示：“2012年上半年将欧债危机不断趋缓阶段。

　　跨年门槛

　　进入2月，欧元区开始进入偿债高峰期。而这次主角不再希腊、葡萄牙，而“大到救不了”意大利法国，尤其意大利。意大利债务总量为1.9万亿欧元，超过希腊、葡萄牙、爱尔兰西班牙债务总。

　　2月至4月法国意大利债务到期最为集阶段。根据民生证券报告显示，法国2月至4月到期债务占到其全年到期债务总量43.4%，意大利这三个月到期债务占其全年到期债务总量42.5%。财通证券报告称，意大利2012年上半年到期债务为1320亿欧元，按意大利GDP同比增长2%计算，到期债务占其当期GDP总额33%。但，1月份10年期意大利国债收益率再度上升至7%以上。一般认为，当国债收益率高于7%时，通过发新债还旧债市场融资渠道行不通。

　　截至发稿，颇受关注希腊政府与私营部门债权人债务减记谈判迟迟未达成协议。此协议达成希腊获得第二轮1300亿欧元援助贷款前提。如果这笔援助款不能及时到位，希腊可能无力偿还将于3月20日到期152亿欧元债务。

　　而同时，评级公司标普惠誉频频下调欧元区国家主权信用评级。1月13日标普宣布将调整9个欧元区国家长期信用评级。其法国奥地利失去3A评级，意大利、西班牙葡萄牙被下调两个级别。1月27日，惠誉宣布下调意大利、西班牙、比利时等五国主权信用评级。

但，市场却对评级公司行动反应温，并没有引起融资市场上这些国家债券收益率大幅提升。国现代国际关系研究院欧洲所副所长张健称：“除了市场早已知道这一消息外，还说明市场已经恢复了部分理性，不再过分依赖评级结果，而关注经济面以及调整措施。”

　　上述策略分析师则表示，市场反应温与2011年12月底欧洲央行实施长期再融资计划（LTRO）有较大关系。

　　应对之策

　　2011年12月，欧洲央行拍卖了4890亿欧元贷款，为期三年，利息仅1%，同时降低了抵押物标准，被市场称为欧洲版量化宽松。此次拍卖欧洲央行LTRO拍卖计划第一次，第二次拍卖将2月29日进行。LTRO欧洲央行传统金融工具，旨增加银行间流动性，维持银行业金融稳定性。

　　张健称，欧洲央行LTRO一方面使得银行不需要从市场上筹资，另一方面欧洲央行这个举动表明，欧洲央行开始担当欧洲银行“最后贷款人”，提振了市场信心。据国国际金融有限公司观察，近期一些欧洲银行已经成功担保债券市场，甚至高级无担保债券市场筹集资金，而从2011年7月开始，欧洲银行几乎已无法从这些市场融资了。

　　“同时，LTRO对各国融资成本会有一个明显传导效应。”上述策略分析师称。银行以1%低利率拿到资金后，会将一部分配置于相对安全德国、法国国债上，当德法国债受到追捧，收益率下降，而欧猪五国国债收益率较高，同时欧洲市场不断改善时，这些银行就有可能把钱投到收益率较高欧猪五国国债上，低风险下获得可观收益，从而压低这些国家债券收益率。“最近各国国债收益率向下走，就说明了有人买。”

　　近期国债价格上升，收益率下降另一个重要因素欧元区国家改革措施实施。意大利新技术型政府上台之后实施各项财政紧缩政策，削减债务、改革养老金制度、推进劳动力市场改革，并通过投资基础建设等措施促进经济增长。西班牙各项改革也获得认同。瑞穗国际驻伦敦首席欧洲经济学家理查德·巴比里称，意大利西班牙都正取得令人鼓舞进展。他表示，如果蒙蒂能继续留任总理，那么根据他现行动速度，不出一年，意大利潜力也许将令人刮目相看。

　　至于仍旧充满不确定性希腊第二轮援助款，张健认为，像前几次一样，3月20日债务到期之前还有望拿到援助款。

　　寒冬或已过

　　2月2日，标普称，欧元区将2012年下半年及进入2013年之际逐渐摆脱经济度衰退态势，核心成员国将可能率先回到增长轨道上，其他成员国表现则参差不齐，经济恶化风险依然存。

　　近日公布数据也显示欧洲制造业状况正改善。1月份欧元区Markit制造业采购经理人指数(PMI)终值从2011年12月46.9升至48.8，创下五个月以来新高。德国1月制造业PMI终值 51.0，好于预期前值，自2011年9月以来首次处于扩张水平。意大利、西班牙PMI指数分别从2011年12月44.343.7反弹到46.845.1。英国1月份PMI指数升至52.1，为2011年5月以来最高水平，这也其自2011年9月以来首次升至50荣枯分水岭之上。但同时，法国、希腊爱尔兰制造业活动再现疲惫。其，法国PMI从48.9下滑到48.5。

　　标普预测，2012年欧元区总体GDP产值或持平，2013年增长1%；出现上述情形几率为60%，而经济二次衰退几率为40%。

　　2月29日，欧洲央行将拍卖第二笔为期三年LTRO贷款，但发放规模还没有确定，之前路透社调查显示，交易员们预测第二轮LTRO规模将3250亿欧元左右。但欧元区几家最大银行向英国《金融时报》透露，此轮拍卖上，它们融资需求可能达到上一次拍卖两倍到三倍，即1万亿欧元以上。

　　张健认为，第二次拍卖规模可能要超过第一次，而且效果要比第一次好，第一次拍卖资金部分可能会用于银行自身债务，第二次拍卖资金会更大力度地投放市场。“但欧洲央行LTRO操作，并不能从根本上解决欧债危机，解决危机根本办法财政整顿经济增长，这一措施只让改革措施不至于太痛苦。”“即便只有3250亿欧元，效果也很明显，会极大地减缓信贷紧缩进程力度，有力减缓欧洲经济衰退担心。”上述策略分析师表示。他认为，从目前情况看，从2010年开始欧债危机不断升级，不断恶化过程可能已经结束，最困难时候已经过去，开始向好方向发展。但，“2012年上半年个不断趋缓过程，并不说这个过程不会出现反复。”