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2024年上半年电解铝市场下行后强势反弹，并刷新近两年新高，除供需面变化外，宏观驱动显著。

下半年，电解铝市场基本面扰动有限，或仍以宏观驱动下的资金偏好为主要驱动逻辑，并有望在下半年“金九银十”消费旺季中再度拉升。但考虑到供给端持续高位运行，铝价上行空间或有限。

上半年国内铝市场整体呈现出“窄幅下行-强势拉涨-见顶回落”的走势，震幅较2023年明显放宽。截至6月28日，国内现货铝价日均价为20150元／吨，该价格较年初上涨了3.44%。

2024年上半年电解铝市场运行的低点出现在2月下旬，价格为18670元／吨。主因供强需弱拖累春节前后铝价走低。进入3月份，在宏观情绪偏暖及旺季需求恢复的情况下，铝价进入强势上涨通道，并持续到5月底。并在5月30日达到21700元／吨，创造年内高点的同时并刷新了2022年4月下旬以来高位。之后因消息面转弱，加之供应增加及淡季需求表现偏弱，铝价从高位显著回落。

从相对水平来看，2024年1-6月份，国内现货铝价均价为19795元／吨，较2023年同期上涨1309元／吨，涨幅为7.08%；较2023年全年均价上涨1100元／吨，涨幅为5.88%；从长周期运行趋势来看，价格位于近五年相对高位水平。

展望下半年，影响电解铝市场运行的因素主要有两个方面，一是宏观面美联储货币政策调整下的资金市场偏好、地缘局势波动背景下的贸易格局对国内出口的影响；二是基本面国内供应端新增产能的影响、需求端地产等领域的需求变化等等。

宏观方面看，国际方面，二季度美国通胀放缓信号和主要经济体央行率先开始降息，强化了市场对下半年美联储降息的预期。美联储降息开启大概率在9月或11月，预计降息次数不超过2次，且目前美联储鹰派表态较重，次数可能为1次，时间有向25年转移的趋势。三季度的经济数据是指引最终降息窗口开启的关键，美元指数或先强后弱。预期的变动或将更频繁的影响有色市场波动，作用至铝价而言，或将呈现先涨后跌局面。

国内方面，年内万亿超长期国债仍有较大释放空间，宏观向好预期不变，但对市场实际需求端拉动仍需要实际观察。总体来看，宏观驱动下的资金市场偏好仍是下半年铝价运行的主要驱动逻辑。

基本面方面，供应端来看，下半年电解铝产能体量变动有限，供应维持高位。主要关注内蒙古华云三期投产进程及新疆农六师产能转移项目，共涉及37万吨净新增产能，对供应端影响或较为有限。另外则需要关注三季度旺季到来时社会库存的变化。总体来看，供应端对下半年铝价指向偏空。

需求端来看，需要关注地产领域需求恢复进程以及新能源车、光伏等新质生产力领域下半年的需求贡献。另外国内关于地产、消费品以旧换新等政策对于电解铝市场的实际需求拉动或将有所显现。总体来看，下半年电解铝需求端的变化是影响价格变动的关键。

另外，电解铝价格波动具有一定的季节性特征，结合近十年季节性波动特点来看，具体表现为金三银四和金九银十的旺季会出现明显上行，尤其是9、10月份受到消费旺季的带动下涨幅会更明显。11-12月电解铝逐渐进入消费淡季，市场下跌概率较大。结合大宗商品周期，及国内外经济发展进程，预计下半年电解铝市场依然将延续上述季节性波动规律。

总体来看，预计下半年电解铝市场或偏强运行，7月随着季节性淡季到来而回撤，“金九银十”旺季将重新带动铝价上行，11-12月市场承压下行，总体维持高区间状态，运行区间或在19000-22000元／吨。根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在10月份，低点或出现在7月份。

风险提示：美联储货币政策的变化，地缘风险超预期，贸易格局的调整。