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       一、行情回顾

       8月浆价先抑后扬，高位震荡。本月上旬在宏观政治局势的影响下，商品市场避险情绪有所显现，在原油的带动下纸浆走势偏弱。

       中旬阶段，国内主流港口样本库存由去库转向累库，叠加外盘报价下调的预期浆价跌至本月低点。下旬阶段，国际纸浆发运量修复缓慢且新增156万吨阔叶浆产能再度延期，在现货市场供应偏紧的状态下纸浆快速反弹，维持高位震荡走势。

       智利Arauco公布2022年9月份面价：针叶浆银星970美元/吨；阔叶浆明星885美元/吨；本色浆金星870美元/吨。针叶浆价下调40美元/吨，阔叶浆与本色浆价持稳运行。

       近月合约在可流通现货偏紧的情况下，反弹力度较远月合约更为强劲，09合约价格已突破月初高点，月间价差进一步拉升。

       二、7月纸浆进口量进一步下降

       全球针阔叶浆发运量及库存趋势出现分化。据PPPC显示，世界20主要产浆国7月针叶浆发运量185万吨，环比增加2.09%，同比减少2.13%；阔叶浆发运量221万吨，环比减少14.1%，同比增长8.5%。

       全球商品化学浆发运量和产能比率明显下降，较上月减少9.91%，较去年同期减少0.46%；7月，全球生产商针叶浆库存天数42天，较上月增加2天，较去年同期持平；阔叶浆43天，较上月增加3天，较去年同期减少4天。

       我国纸浆进口量维持下降趋势。7月，我国进口纸浆218万吨，环比下降7.2%，同比下降3.1%。1-7月，我国进口纸浆累计同比下降6.2%。

       分品种看，7月针叶浆进口53.31万吨，环比下降5%，同比下降24.4%；阔叶浆进口90.53万吨，环比下降9.3%，同比增长8.3%。

       7月港口库存由下降转为上升。据不完全统计，截至8月底，青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存约176.6万吨，较上月增加4.2%，较去年同期增加1.4%。其中，青岛港较上月增加0.6%，常熟港增加12.1%，保定地区下降10.6%。

       三、下游旺季行情暂未显现

       全球印刷与书写需求同环比均下降。据PPPC显示，6月全球非涂布机制纸需求下降5.1%，同比下降9.1%；涂布机制纸需求环比增长0.5%，同比下降15.4%。这两种类型的机制纸总需求环比下降2.5%，同比下降12.2%。

       我国机制纸7月产量同环比下降幅度扩大。1-7月，我国机制纸及纸板产量累计同比下降0.9%。其中，7月产量1122.53万吨，同比下降2.9%，环比下降5.3%，整体走势情况与去年较为类似。

       我国造纸及纸制品业存货与产成品存货继续增加。7月，造纸及纸制品业存货同比增长9.9%，环比增长10.9%；产成品存货同比增长14.7%，环比增长16%。

       下游旺季行情暂未显现。

       白卡纸方面：南方个别白板纸龙头企业仍有转产白卡纸计划，市场供应压力偏大。8月白卡纸产量较上月减少2.72%，开工负荷率较上月减少3.4个百分点。国内传统节日订单稀疏，局部下游开工不足，市场需求整体偏弱。

       生活用纸方面：当前纸企缓慢恢复，多地开工依旧不足。8月份国内生活用纸产量较上月上涨3.46%，开工负荷率较上月增加1.65个百分点。随着下半年促销及市场备货增加，需求面有望逐步回升。

       双胶纸方面：纸厂订单落实平平，下游经销商交投有限，库存压力增加。8月双胶纸生产企业开工负荷率在57.73%，较上月减少2.43个百分点。开学季部分社会订单有所释放，但增量可能不多，关注后续需求释放情况。

       双铜纸方面：月底受部分产线停机检修影响，企业库存压力有所缓解。8月份铜版纸生产企业开工负荷率在58.67%，较上月减少3.57个百分点。需求面未见明显利好，市场等待11月份出版招标订单。

       四、白卡纸即期毛利持续下降

       白卡纸即期毛利大幅下降。1-7月，造纸及纸制品业利润总额累计同比下降45.2%。分品来看，8月，白卡纸即期毛利润下滑明显，文化用纸即期毛利润震荡走弱，生活用纸即期毛利有所改善。

       五、观点

       9月商品市场仍然面临美联储加息压力，当前美元指数不断刷新前高，宏观层面仍然偏空。短期全球纸浆发运量恢复较为缓慢，现货偏紧基差较高，浆价高位运行仍有支撑。中期随着外盘报价逐渐回落，国内进口量逐渐修复，纸浆或重返下跌趋势。

       若叠加旺季需求落空，或有创出年内低点的可能。长期随着全球产能扩张落地以及国际需求走弱，纸浆价格重心下移的趋势不变。