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       受供给端多种因素扰动，短期浆价料延续高位震荡态势；成品纸内需虽仍平淡，但出口改善叠加成本抬升驱动，预计近期纸价提涨有望持续得到兑现，助力纸企盈利修复。预计本轮浆价调整拐点于6-7月出现，具备浆布局优势或受益浆价下行的纸企，H2有望延续改善态势。鉴于造纸龙头公司目前估值处于底部区域，基本面21Q4触底后有望逐季改善，配置价值凸显，推荐太阳纸业/仙鹤股份。

　　供应端扰动短期将持续，浆价有望延续高位震荡。

　　2021年，中国进口针叶浆842万吨，其中加拿大/北欧/美国/智利/俄罗斯分别占比24%/20%/17%/14%/12%；进口阔叶浆1260万吨，其中巴西/智利占比45%/6%，主要纸浆进口国供应扰动短期料将持续。

　　1)智利：卡车司机抗议活动导致交通堵塞，智利CMPC将暂停年产能合计86万吨针叶浆的工厂运营，若抗议持续，CMPC将计划关停Santa Fe工厂(年产能150万吨阔叶浆)，CMPC和Arauco已宣布关闭智利南部锯木厂。

　　2)俄罗斯：地缘政治因素导致出口受限，5月因检修对中国针叶浆供应量预计将大幅减少；此外俄罗斯是世界最大的针叶木材出口国，欧洲木材供应料将受到重大影响。

　　3)巴西：船运紧张、浆厂停机检修、欧美需求旺盛，巴西对中国发货减少。

　　4)加拿大：极端天气导致减产，此外 Hinton Pulp将关停/转产，减少针叶浆产能供应量约38万吨。

　　5)芬兰：UPM浆纸厂工人罢工从2022/1/1持续至2022/4/22，现虽已达成一致协议但完全恢复正常生产仍需时间，复工后仍将面临木材短缺、能源成本高昂的挑战。

　　伴随新增产能落地和供应端扰动减弱，预计浆价拐点将于6-7月出现。

　　根据PPPC，2022年针叶浆几乎无新增大的产能，接下来2年落地可能性较大的针叶浆新增产能主要包括：加拿大Paper Excellence 35万吨(2023Q4)、芬兰 Metsa 90万吨(2023/2024年)、越南VNT19 35万吨(2024年)；阔叶浆新增产能最快于2022年6月投产(智利Arauco 156万吨)，接下来2年落地可能性较大的阔叶浆新增产能主要包括：乌拉圭UPM 210万吨(2023Q1)、巴西Suzano 255万吨(2024H2)。

　　内需平淡但出口改善，成本驱动纸品提价有望继续兑现。

　　目前，欧美成品纸需求旺盛，但海外纸厂受到能源、罢工、检修等多因素影响产量受限，利好我国成品纸出口，也减少进口成品纸冲击，若海运费、汇率等因素边际向好受益程度将更大。根据纸业联讯，2022Q1中国铜板/双胶/白卡白板纸出口量达42/15/65万吨，同比+50%/-5%/+85%，进口量达5/16/13万吨， 同比-40%/ -14%/ -22%。此外，受疫情扰动，目前国内成品纸需求、成交都较为平淡，多家龙头纸厂拟于5月再提涨200元/吨，在成本端支撑下，我们预计纸价有望较为坚挺，疫情扰动影响减弱后需求也将改善，提价落地概率大。从盈利端看，能源成本等不利因素逐步缓解将有利于纸厂盈利修复。