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      木浆供给短期出现收缩，浆价持续反弹。2021 年11 月以来，浆价触底反弹，截至2022年3 月3 日，针叶浆银星/阔叶浆金鱼价格分别为890/680 元/吨，较2021 年11 月底部反弹25.4%/18.3%，3 月外盘新一轮报价继续上调，浆价持续表现坚挺主要因供给端出现收缩，预计综合影响下，国内木浆短期进口供应量出现5%-10%下滑：1)加拿大受极端天气及罢工等影响，公路、铁路交通运输受阻，出货量下滑；2)芬兰UPM 工人1 月1 日起开始罢工，目前预计罢工至4 月2 日；3)国内木浆到港价低于欧美两大主要需求地区，巴西减少对中国阔叶浆出口量。2022 年确定新增产能仅Arauco 阔叶浆156万吨(考虑同期关停29 万吨，净增加仅127 万吨)，其他新增产能预计推迟于2023 年，同时巴西存产线可能转产溶解浆，2022 年木浆整体供给偏紧，浆价有望维持高位。

　　文化纸逐步进入需求旺季，供求关系边际好转，带动提价落地。2-3 月文化纸逐步进入教辅材招标旺季，同时纸厂和下游库存处于低位，铜版纸出口订单饱满，文化纸需求回暖。

　　供给端，浆价和能源成本处于高位，中小厂开工率低(2021 年12 月双胶纸/铜版纸开工率为63.1%/63.9%)；由于欧美双胶纸价格高于国内，海外双胶纸转向出口欧美，中国进口双胶纸冲击减弱，2021 年12 月进口双胶纸7 万吨，较高峰期减少6 万吨/月。行业供需边际改善，叠加浆价反弹催化，头部纸厂发布2 月提价200 元/吨、3 月提价300元/吨涨价函；从纸价表现来看，2 月双胶纸/铜版纸提价分别落实180/58 元/吨，3 月提价已落地141/104 元/吨，3 月提价函有望进一步落实。短期看，文化纸提价有望逐步落地；2022 年文化纸新增产能有限，叠加进口纸冲击弱化，整体供求较为平衡，盈利有望逐步改善。

　　白卡纸出口订单充足，短期有望支撑提价落地。2021 年底国内新投产白卡纸产能250万吨；海外受疫情和运输影响，2021Q4 以来国内白卡纸出口向好，2021 年12 月白卡纸出口量达到19.1 万吨(2021 全年月度平均13.5 万吨)，2021H1 白卡纸出口低基数，若2022H1 白卡纸出口延续向好，叠加白卡纸自然增长及替代白板需求，有望消化2021年底新增产能。头部白卡纸厂2-3 月相继发布200 元/吨提价函，出口订单支撑下，提价有望逐步落地。2022/2023 年仍有130/220 万吨白卡纸新增产能，带来一定供给压力。

　　箱板瓦楞纸短期纸价承压，长期具备增长韧性，看好龙头整合市场。短期看，农历新年后进入箱板瓦楞纸传统淡季，行业进入去库阶段，但原材料及能源成本仍处较高位，预计纸价表现较为平稳。中长期看，箱板瓦楞纸与消费联系紧密，其环保性加速替代塑料等包装，需求增长具备韧性；看好龙头纸厂凭借充足的优质原材料、更高端的产品结构及上下游产业链延伸，持续整合市场，提升市占率。

　　木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如华旺科技、仙鹤股份；以及自产(或集团)木浆产能充足的纸厂，如太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业。

　　华旺科技：占据中高端装饰原纸龙头地位，产品附加值高，具备较强议价力；由于浆价上涨，公司2 月已提价300-500 元/吨，实现对成本的顺利传导，继续维持较强盈利能力，2022Q1 募投项目第二条产线5-6 万吨产能将投放，构筑2022 年增长力。

　　太阳纸业：短期看，文化纸逐步进入教辅材招标旺季，白卡纸仍维持较好的出口需求，纸价有望得到支撑。更长维度看，纸厂对成本的传导能力有赖于下游需求的向上。浆价上涨驱动的涨价行情下，自产木浆充足的纸厂将充分受益。太阳纸业2021 年底广西80万吨化学浆投产，自产木浆有望实现高盈利，造纸盈利逐步修复。中长期，广西三期和南宁项目陆续推进，构建2023-2026 年增长动力。