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木浆价格持续上涨 推动浆纸系纸种涨价 优选好赛道和好龙头

关键词 造纸 , 涨价|2022-03-10 11:40:07|木材加工|来源 上海申银万国证券研究所
摘要 木浆供给短期出现收缩,浆价持续反弹。2021年11月以来,浆价触底反弹,截至2022年3月3日,针叶浆银星/阔叶浆金鱼价格分别为890/680元/吨,较2021年11月底部反弹25...

      木浆供给短期出现收缩,浆价持续反弹。2021 年11 月以来,浆价触底反弹,截至2022年3 月3 日,针叶浆银星/阔叶浆金鱼价格分别为890/680 元/吨,较2021 年11 月底部反弹25.4%/18.3%,3 月外盘新一轮报价继续上调,浆价持续表现坚挺主要因供给端出现收缩,预计综合影响下,国内木浆短期进口供应量出现5%-10%下滑:1)加拿大受极端天气及罢工等影响,公路、铁路交通运输受阻,出货量下滑;2)芬兰UPM 工人1 月1 日起开始罢工,目前预计罢工至4 月2 日;3)国内木浆到港价低于欧美两大主要需求地区,巴西减少对中国阔叶浆出口量。2022 年确定新增产能仅Arauco 阔叶浆156万吨(考虑同期关停29 万吨,净增加仅127 万吨),其他新增产能预计推迟于2023 年,同时巴西存产线可能转产溶解浆,2022 年木浆整体供给偏紧,浆价有望维持高位。

  文化纸逐步进入需求旺季,供求关系边际好转,带动提价落地。2-3 月文化纸逐步进入教辅材招标旺季,同时纸厂和下游库存处于低位,铜版纸出口订单饱满,文化纸需求回暖。

  供给端,浆价和能源成本处于高位,中小厂开工率低(2021 年12 月双胶纸/铜版纸开工率为63.1%/63.9%);由于欧美双胶纸价格高于国内,海外双胶纸转向出口欧美,中国进口双胶纸冲击减弱,2021 年12 月进口双胶纸7 万吨,较高峰期减少6 万吨/月。行业供需边际改善,叠加浆价反弹催化,头部纸厂发布2 月提价200 元/吨、3 月提价300元/吨涨价函;从纸价表现来看,2 月双胶纸/铜版纸提价分别落实180/58 元/吨,3 月提价已落地141/104 元/吨,3 月提价函有望进一步落实。短期看,文化纸提价有望逐步落地;2022 年文化纸新增产能有限,叠加进口纸冲击弱化,整体供求较为平衡,盈利有望逐步改善。

  白卡纸出口订单充足,短期有望支撑提价落地。2021 年底国内新投产白卡纸产能250万吨;海外受疫情和运输影响,2021Q4 以来国内白卡纸出口向好,2021 年12 月白卡纸出口量达到19.1 万吨(2021 全年月度平均13.5 万吨),2021H1 白卡纸出口低基数,若2022H1 白卡纸出口延续向好,叠加白卡纸自然增长及替代白板需求,有望消化2021年底新增产能。头部白卡纸厂2-3 月相继发布200 元/吨提价函,出口订单支撑下,提价有望逐步落地。2022/2023 年仍有130/220 万吨白卡纸新增产能,带来一定供给压力。

  箱板瓦楞纸短期纸价承压,长期具备增长韧性,看好龙头整合市场。短期看,农历新年后进入箱板瓦楞纸传统淡季,行业进入去库阶段,但原材料及能源成本仍处较高位,预计纸价表现较为平稳。中长期看,箱板瓦楞纸与消费联系紧密,其环保性加速替代塑料等包装,需求增长具备韧性;看好龙头纸厂凭借充足的优质原材料、更高端的产品结构及上下游产业链延伸,持续整合市场,提升市占率。

  木浆价格持续上涨,推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好,可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头,如华旺科技、仙鹤股份;以及自产(或集团)木浆产能充足的纸厂,如太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业。

  华旺科技:占据中高端装饰原纸龙头地位,产品附加值高,具备较强议价力;由于浆价上涨,公司2 月已提价300-500 元/吨,实现对成本的顺利传导,继续维持较强盈利能力,2022Q1 募投项目第二条产线5-6 万吨产能将投放,构筑2022 年增长力。

  太阳纸业:短期看,文化纸逐步进入教辅材招标旺季,白卡纸仍维持较好的出口需求,纸价有望得到支撑。更长维度看,纸厂对成本的传导能力有赖于下游需求的向上。浆价上涨驱动的涨价行情下,自产木浆充足的纸厂将充分受益。太阳纸业2021 年底广西80万吨化学浆投产,自产木浆有望实现高盈利,造纸盈利逐步修复。中长期,广西三期和南宁项目陆续推进,构建2023-2026 年增长动力。


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