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       国内木浆期货价格21 年11 月底触底回升，现货价格随之上涨。根据Wind 和卓创资讯数据，截至22 年3 月4 日国内纸浆期货收盘价(连续)为6828 元/吨，较21 年11 月低点回升41%，带动针叶浆、阔叶浆国内现货价格回升至6916、5976 元/吨，较21 年11 月低点分别上涨39%、34%，针叶阔叶价差从11 月低点509 元/吨扩大至940 元/吨。

　　木浆供应链事件频发导致供给端持续偏紧。根据卓创资讯数据，中国21 年累计进口针叶浆842 万吨，其中加拿大占比27%，芬兰、瑞典合计占比23%，俄罗斯占比12%，阔叶浆进口1260 万吨，其中巴西占比53%，印尼占比28%，21年11 月以来进口供应链事件频发，11 月加拿大、二连浩特、满洲里等供应链问题发生，巴西受海运影响出口中国木浆减少，12 月Canfor、UPM 检修延长或者被迫歇工，印尼地震影响持续发酵，22 年1 月Arauco29 万吨阔叶浆产线永久关停，22 年2 月芬兰歇工宣布延期至4 月6 日，UPM210 万吨阔叶浆投产延期至23 年3 月底，加拿大物流问题缓解有限，PE 的Meadow Lake 浆厂宣布不限期减产，此外我们预计俄乌局势或对俄罗斯、北欧木浆的出口及能源成本造成影响，木浆供给端短期或持续偏紧，且可能随俄乌局势发展进一步变化。

　　纸企频发涨价函，成品纸价格春节后持续提升。根据卓创资讯数据，17-21 年除了废纸系成品纸价格在17 年2-4 月出现下跌以外，春节后纸价均有不同幅度的上升，22 年1 月文化纸、白卡纸规模纸企已陆续发布2 月200 元/吨涨价函，2 月双胶纸、白卡纸又发300/200 元/吨涨价函，目前规模纸企积极落实订单，执行价格上涨，叠加成本利好消息提振市场，截至3 月4 日双胶纸、白卡纸分别为6113、6285 元/吨，较1 月底上涨7.2%、7.1%。

　　若供应面冲击程度加深，浆纸价格或持续冲高并延续全年：我们认为木浆供给端在现有供应链事件冲击下预计上半年将持续偏紧，需求端随着下游纸价上涨或有提升，供需驱动下上半年浆价或将维持高位，成品纸方面目前纸企涨价意愿较强，原材料价格支撑下纸价仍有提涨空间，若俄乌局势进一步发展，木浆能源制造成本等供给端冲击影响程度或加深，浆价或持续冲高并有望延续全年，届时全年纸价或在成本端推动下出现持续上涨行情。

　　太阳纸业林浆纸一体化优势凸显，浆纸齐涨背景下或受益：根据太阳纸业2017年可转换公司债券跟踪评级报告，截至21 年1 季度末公司木浆系纸种产能合计297 万吨，化机浆、化学浆产能合计150 万吨，木浆自给率达到51%，广西北海林浆纸一体化项目一期包括55 万吨文化纸、12 万吨生活用纸、20 万吨化机浆和80 万吨化学浆产能，预计21Q4~22H1 陆续投产，全部投产后公司木浆自给率有望接近70%。公司在木浆主要原材料木材领域也有布局，老挝林地建设面积以每年新增1 万公顷的速度扩张，并将逐步加大种植力度，公司还计划在南宁市投资建设年产525 万吨林浆纸一体化项目，基于广西丰富的林业资源，有助于公司打造完备的原料供应体系，提升原料自给率。此外公司还有80 万吨溶解浆产能，根据Wind，截至3 月4 日溶解浆内盘价格7850 元/吨，环比上涨16.3%，同比上涨4.7%，我们认为在浆价推动纸价上涨的背景下，太阳纸业凭借溶解浆产能以及较高的木浆自给率能够充分受益。