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       核心观点

       双碳政策施压，电解铝产能受制于4500万吨红线。前期云南等待实行限电政策，加之多地暴雨，铝锭运输受阻。铝供应维持紧缺格局。

       需求进入季节性淡季，叠加电解铝社会库存去库不及往年流畅，需求淡化，但多地暴雨叠加台风影响，多地基础设施严重受损，铝消费有望回暖，加之新能源需求长期提振铝消费。电解铝社会库存延续去库趋势，铝需求支撑性存在。

       国储局本月内两次启动国家储量进行抛储，但抛储数量相对较少，市场影响较小。

       本月铝价维持区间内高位震荡，供给长期维持紧缺格局，需求有望回暖叠加新能源提振需求，铝有望回归供需错配的强基本面格局，铝价具备上行空间，预计在2350-2600美元/吨区间内运行，建议逢低做多。

       一、基本面分析

       1.供给：政策限制，供给紧缺

       从成本端来看，从2020年底开始，氧化铝产量持续上升，同比增长明显，价格依旧难有起色。但从电解铝产量来看，从2020年下半年开始，电解铝产量增长速度缓慢，今年4月份以来，电解铝产量逐渐减少，6月份中国电解铝产量为314.53万吨，环比减少4.91%，同比增加4.31%。这是由于国家推出双碳政策，电解铝受到产能“天花板”限制。电解铝供给长期持续短缺，支撑铝价上涨。

       从铝土矿和氧化铝进口来看，6月进口量分别上升至1013.98万吨和27.49万吨，进口量均大幅上涨，7月下旬有大批氧化铝到港，预计本月氧化铝进口量持续上升。

       2.需求：需求进入季节性淡季

       铝材的出口累计同比增长有所回升，但上升幅度较小，铝材出口变化较平稳。

       汽车当月同比增长明显下降，其中新能源汽车当月同比增长为135.3%，本月下降了31个百分点，总体上新能源需求仍处于高速发展阶段，对铜消费起到重要支撑作用。

       电网、房地产和家电需求是相互关联的，房屋新开工面积累计同比下降至3.8%，房屋竣工面积累计同比上升至25.7%，房屋新开工面积下降与竣工面积的增长意味着接下来一段时间房地产开工率会下降，房产消费进入淡季。房产的消费淡季又进一步影响电网和家电行业的消费。

       其中，电网需求是传统需求中占比较大且较为稳定的需求，电网投资完成额累计同比下降至4.65%。下游家电中，空调和家用电冰箱产量当月同比分别为-12.1%和-15.4%，分别下降26和11个百分点，下降幅度较大，且白色家电出口表现不佳。原因可能是房屋需求淡季影响了装修市场，从而家电需求随之下降。

       从未锻造的铝及铝材出口情况来看，消费表现一般。

       从汽车、房地产、电网和家用电器等下游消费来看，除新能源汽车仍保持较高增速外，各行业均处于消费淡季，传统终端需求消费淡季的到来对铝价产生一定的下行压力。但关注近期热点新闻可知，国内多地暴雨叠加台风影响，基础设施损失惨重，接下来多地或开展基础设施重新建设，有望提振铝下游消费。

       汽车轻量化带来铝消费新的增长点，据国际铝业协会预测，2030年，全球单车用铝量将超过280千克，汽车用铝需求仍存在较大的提升空间。从2013年的政策驱动下，光伏产业在我国出现超高速增长，带动铝合金需求扩张，光伏发电累计装机容量逐年增长，加之国家能源局的“十四五”国家可再生能源规划中将可再生能源作为能源消费增量主体，提出2030年非化石能源消费占比20%的战略目标，进一步促进了光伏产业的发展（资料数据引用中国产业发展研究网：电解铝需求回暖有亮点）。新能源汽车及光伏产业需求将成为铝未来消费的重要支撑。

       3.利润：吨铝利润上涨，处于历史高位

       电解铝利润处历史高位，原因在于随着双碳政策的推进，电解铝产能受制于4500万吨红线，使得电解铝供给短缺，而氧化铝和铝土矿的数量相过剩，从而上游加工环节的议价能力较弱，高价格支撑高利润，叠加氧化铝价格维持在成本线附近，因此产业链利润向电解铝倾斜，目前电解铝利润高企。

       从基本面来看，受政策因素影响，电解铝供给趋紧。传统终端需求进入季节性淡季，但新能源需求提振铝价，加之气候灾害导致多地基础设施建设迫在眉睫，需求有望回暖。总体来看，铝基本面支撑性较强。

       二、市场结构分析

       1.库存：三大交易所库存延续去库

       库存是平衡供应与需求的重要指标，一般情况下，能够很好地显示供需两方力量的边际变化。从上期所仓单库存来看，七月份逐渐转为累库，库存上升至26.67万吨，上期所库存略微累库。本月电解铝社会库存下降6.8万吨，处于季节性去库状态，但去库不及2020年同期流畅。从库存量来看，与往年同期相比，上期所仓单库存与电解铝社会库存量处于相对低位。从库存量及去库程度看，铝消费支撑性存在。

       2.跨期价差不断缩窄，进口窗口处于关闭状态

       跨期价差不断缩小，近远月价差逐渐回调，现货价格震荡上升，说明本月消费兑现情况较好。国内电解铝供应格局中，主要依靠进口铝土矿进行冶炼与直接进口电解铝两种方式（后者所占比重相对较小），所以进口盈利窗口也是影响进口供应的一个因素，进口盈亏指贸易商可以通过跨市场获取利润，本月进口窗口处于关闭状态，进口需求下降，预计下半年进口窗口打开的可能性不大。

       上期所库存与电解铝社会库存延续去库趋势，且库存量处于历史同期低位，加之跨期价差不断缩窄，说明铝消费支撑仍在。但进口盈利窗口处于关闭状态，预计今年下半年进口窗口打开的可能性不大，进口需求下降。

       三、技术分析

       7月LME3个月铝价在2420美元/吨平台附近筑底，从均线来看，近期均线呈发散状，铝价具备上行空间，预计在2350-2600美元/吨区间运行。

       四、后市展望

       供给端：国储局本月内两次启动国家储量进行抛储，但目前铝抛储尚未达到对市场产生明显影响的数量。双碳政策施压，电解铝产能受制于4500万吨产能红线，电解铝产量大幅下降，叠加前期全国多地实行限电政策，铝供给持续紧缺局面。

       需求端：终端需求进入季节性淡季，加之进口盈利窗口处于关闭状态。社会库存处于季节性去库，但去库速度不及去年流畅，本月总体需求表现一般。但全国多地受洪涝灾害影响，基础设施急需重建，后期铝下游消费有望回暖，叠加新能源消费长期提振需求，铝需求回暖可期。

       观点：本月铝价高位震荡，受政策影响，铝供给紧缺格局将长期维持，消费较大概率会回暖，基本面有望回归供需错配的强支撑局面。铝价存在上涨的空间，预计近期铝价在2350-2600美元/吨区间内运行，建议交易者逢低做多。