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 CPI温和修复、PPI创新高、房地产和基建投资有所回落、新增贷款节奏放缓、M2增速回升，这六项宏观数据都指向了一个共同问题：经济增长动能在恢复但仍会有波动。宏观政策将更关注民生领域：居民消费的回升更多依靠的是收入的增加，制造业的复苏则与国内外经济走势同步，大宗商品价格上涨挤压企业利润需要引起关注。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月进行一次。本次共有15家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：温和修复 走势平稳CPI

CPI公布值（同比）：1.3%

前值：0.9%

CPI预测值（同比）：1.3%

宏源期货分析师曹自力点评：全国居民消费价格(CPI)同比涨幅较上月扩大0.4个百分点至1.3%，CPI 同比温和回升，猪肉价格下跌所致。CPI 上行的主要原因是非食品价格的上涨，但食品价格走低限制了 CPI 的上行幅度。核心CPI 同比增速连续4 个月回升，显示居民消费需求持续回升。5 月CPI数据总体符合市场预期。

PPI：大宗商品推动PPI创新高

PPI公布值（同比）：9.0%

前值：6.8%

PPI预测值（同比）：8.5%

英大证券研究所所长郑后成点评：5月PPI当月同比已经进入历史高位区间，6月PPI同比大幅上行概率较低。6月PPI当月同比翘尾因素下行较大幅度，叠加2020年6月PPI当月同比上行。作为重要的大宗商品，国际油价是PPI当月同比的核心决定因素。目前不论是布伦特原油期货，还是WTI原油期货，70美元/桶的读数并不算高，拉长时间周期看，居于历史中位水平。在布伦特原油期货与WTI原油期货突破前期阻力位的背景下，叠加全球宏观经济增速向好，预计国际油价在短期之内大概率继续上行。综合以上两点，叠加考虑2020年同期国际油价出现反弹，上半年PPI当月同比“陡峭上行期”已经结束。

大宗商品价格上行是解读5月工业企业利润的核心因素。第一，受国际油价、有色金属价格以及黑色金属价格上行的拉动，采矿业PPI当月同比大幅上行拉动PPI当月同比大幅上行。第二，同样受大宗商品价格上行的拉动，采矿业营业收入利润率远高于其他两个行业，大幅拉升工业企业营业收入利润率。第三，大宗商品价格上行，挤压中下游企业以及私营企业的利润空间，使得私营企业利润增速在四大企业类型中垫底。在此背景下，中下游私营小型企业经营面临一定困难，接单意愿下降，进而减少生产，对私营企业工业增加值当月同比形成一定压力。

PMI: 指数高位趋稳，服务业复苏延续

PMI公布值（同比）：51%

前值：51.1%

PMI预测值（同比）：52.2%

东方证券分析师陈斐韵点评：5月中采制造业PMI指数录得51.0，较上月回落0.1个百分点，2020年和2019年同期分别录得50.6和49.4，制造业PMI指数仍位于荣枯线上，且高于前两年的水平，反映出制造业仍处于温和扩张的状态。非制造业PMI录得55.2，较上月回升0.3个百分点，2020年和2019年同期分别录得53.6和54.3，也强于前两年同期水平，反映随着疫苗接种率的逐步上升，服务业复苏仍在延续。5月综合PMI指数由录得54.2，较上月回升0.4个百分点。

固投：制造业上行

固投公布值1-5月（累积同比）：15.4%

固投预测值1-5月（累积同比）：16.5%

植信投资研究院高级研究员罗奂劼点评：固定资产投资继续稳步恢复。从三大投资领域来看，1-5 月基础设施投资同比增长 11.8%，两年平均增长2.6%，比4月加快 0.2 个百分点;制造业投资同比增长 20.4%，两年平均增长0.6%，比4月加快1.0 个百分点;房地产开发投资同比增长18.3%，两年平均增长8.6%，比4月加快 0.2 个百分点。

未来在三大支撑因素仍将推动二季度制造业投资持续走强。一是 4 月企业利润和 5 月民间投资 情况依然较好;二是地产投资韧性有望托底上游相关制造业 产业链需求;三是长期看，设备投资周期有望在年内重新开启，设备更新需求将增加。不过受到上游涨价等因素的侵蚀，上行动能或边际放缓。

信贷：新增贷款节奏放缓，总体增速保持平稳

信贷公布值：15000亿元

前值：14700亿元

信贷预测值：14319亿元

中国银行国际金融研究所研究员梁斯点评：人民币贷款同比小幅增加，中长期贷款继续保持增长势头。5 月新增人民币贷款 1.5 万亿元，同比小幅多增 143 亿元，主要是中长期贷款同比多增 987 亿元。从居民部门看，短期贷款同比少增 575 亿元，居民消费复苏尚未完全恢复可能是导致短期贷款少增的原因。居民部门中长期贷款同比少增 236 亿元，这与房地产市场销售同 比增速回落保持一致。

从企业部门看，企业部门短期贷款减少 644 亿元，同比多减1855 亿元，与 4 月份的情况保持一致，原因可能是大宗商品价格持续上涨挤压了企业利润，导致企业主动补库存动力不足，压低了对短期资金的需求。但企业中长期贷款同比多增 1223 亿元，持续维持增长态势，这说明企业对未来经济预期仍然维持乐观。

M2：财政节奏后置，社融增速与M2增速背离

M2公布值（同比）：8.3%

前值：8.1%

M2预测值（同比）：8.2%

民生证券研究所分析师李峰点评：5月M2增速从8.1%小幅上行至8.3%，M1增速从6.2%回落至6.1%。M1增速下行与PPI增速上 行同时发生，反映出输入性通胀压力，在内需回落的背景下由于成本端价格上涨，造成 工业品价格上升。存款端来看，5月财政存款增加9257亿元，相比4月有所增加，吸纳了 一部分银行体系资金。5月非银存款增加7830亿元，高于往年同期正常水平，主要系股 市行情较好所致，大量居民存款转换为非银存款，股市流动性较为充裕。