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       进入三月棉花价格依旧维持震荡走势，短期高工商业库存和远期供需偏紧之间的博弈使得现下的棉花价格上下两难，但即将到来的新花播种、政策与宏观上的不确定性可能会打破这微妙的平衡。

      当下的高工商业库存与需求不足之间的矛盾一直是棉花价格低位震荡的主要原因。就1月底库存情况来看，目前国内工商业库存共计570.22万吨，要远高于去年同期的454.89万吨、五年均值的334.54万吨。并且由于从本年度开始国内棉花价格就一直处在下行趋势当中，以北疆棉花成本大致14700元/吨、南疆约15700元/吨来看，本年度国内棉花套保空间非常有限，这也就造成了在现货供应充足、新花销售缓慢、仓单量飙升的背景下，仍有大量的资源待套，使得棉价上涨频繁遇阻。

      就目前的工商业库存来看的确是过高了，但是细究其来源与去处也不难发现其并不能构成棉价的稳定压制力。自2016年国内开始常态化抛储以来，得益于国储棉特有的性价比优势，国储棉每年的轮出量基本都是远大于当年供需缺口量的，这也就使得相当一部分的国储库存转化为了社会库存，于是在叠加新花上市量后就造成了工商业库存剧增的现象并且增幅逐年递增，直至到目前的天量库存。但是由于棉花是季产年销作物，在新花集中上市后就到了逐步消耗库存的阶段，以目前的工商业库存来看，加上本年度还剩余的新加工量与进口量预计约110万吨，预计2-8月国内的棉花供应为680万吨，假设每月消费71万吨，那么截止本年度末国内的工商业库存将下降至180万吨，远低于去年同期水平，与五年均值接近。而实际考虑新花上市时间，陈棉对市场的有效供应是要到10月中下旬左右的，那么工商业库存就将进一步下降至历史低位附近了。

      当然，对于工商业库存而言还有一个不确定性因素，即国储棉轮出。往年的国储政策在前一年年底就会公布，并在3月开始正常轮出，但今年到目前来看仍不明朗。国储政策的暂时缺席，一方面是因为短期市场供应相对充足，另一方面也是因为目前的国储有效库存已经降至低位，与3年前的1000多万吨库存相比，目前的总库存275万吨有效库存可能仅为200吨上下的情况来比，国储棉对市场价格的调控作用已经大幅下降了，无疑未来棉花价格的波动将加大。

      此外，从去年年底开始，在中美两国贸易团的频繁磋商下，中美贸易问题进展整体顺利，2月24日特朗普宣布推迟上调中国输美商品的关税，而2月28日美国贸易代表表示中国采购美国农产品清单上包括棉花。但在现有关税水平与政治因素的影响下，美棉进口很可能以国家意志为主，预计对国内市场的冲击相对有限。再者就目前来看，尽管市场敏感度正在逐步下降，但中美贸易磋商的不确定性仍非常大。

      目前北半球各植棉国新花播种在即，尽管就前期种植意向调查结果来看，美棉种植面积将继续增加并预计弃耕率将大幅下降；对于我们国内，全国棉花种植将继续向新疆地区集中，新疆地区意向植棉面积预计继续扩增；而印度预计将继续调增MSP来保障国内棉花产量。植棉效益使得各国的意向植棉面积继续增加，但是实际的棉花种植面积与产量与天气条件的关系更为紧密，去年冬天到今年春天的厄尔尼诺现象已经显示出今年的天气条件并不是很理想，所以在天气上面，新年度棉花产量预期存在着反复的可能性。

      因此，整体来看，短期高工商业库存居高不下，仓单与套保压力仍将继续施压棉价，但长期供需偏紧期预期又将对棉价进行核心支撑，即棉价可能继续维持底部震荡，但另一方面，随着库存的逐步走低，棉价波动空间将急剧加大，即将到来的新棉播种、政策等很有可能为棉价提供突破的动力。