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　　中国速度在放缓，铝业的黎明未见曙光。
　　4月,中银国际分析师乐宇坤对中国铝业（601600.SH）开出了全年净利123.52亿的预测单，6月底中国铝业发出盈利警告：2008年上半年的盈利将较去年同期下跌多于50%，上半年纯利将少于32亿元，只有上述预测的25%。7月份，有色金属增值税增长3.0%，增速大幅回落16.6个百分点。其中，市值量最大的中国铝业并没有逃脱周期性行业的升降魔咒。
　　“上游电力、煤炭、铝土矿等价格上涨直接造成制造成本的提高，下游需求持续走弱造成了铝制品价格普遍下降”，安信证券分析师衡昆这样描述中国铝业的近况，产业链上下游的一升一降，将这个对资源依赖强烈的推到了一个极为不利的位置。
　　电价上浮1%=盈利下滑1.9%
　　国内最大的铝制品加工生产商中国铝业，其产品构成主要分为氧化铝和电解铝两个板块，其中电解铝板块占主营业务收入比例的69.89%，所占比例最大，同样在遭遇成本风波时，哪怕是生产用电每度提高了几分钱，所引起的压力也是最大的。
　　“对于电解铝的生产来讲，成本压力主要来自于电力供应成本的增加”，西南证券分析师兰可告诉记者，“此种情况下，自备电厂的电解铝企业优势较大。”据了解，中国铝业子公司中仅有兰州、贵州、河南的三个分公司有自备发电厂，电力来源主要还是以购电为主。由于优惠电价政策取消，7月1日，我国销售电价每千瓦时（一度电）上浮2.5分钱（平均上调4.7%）。由于中国铝业旗下各制铝企业分布区域电价调整幅度较低，因此，生产平均电价仅上升了1.84分/度（平均上调3.5%），相应的，其电解铝的成本上涨6.36%。
　　由于电解铝成本的上升，公司相应的盈利率有所下降。中银国际乐宇坤分析师对中国铝业的未来盈利率做出了详细分析，预计生产每吨铝需要1.45万千瓦时电力，电力成本约占中国铝业经营成本的35%。分析得出，电价每上浮1%，中国铝业的2009年盈利将下滑1.9%。仅电力成本上升将导致中国铝业的 2008-2010年盈利下滑4.7%-7.6%，对中国铝业2008年、2009年、2010年的盈利预测分别下调15.6%、17.2%和 15.3%。而目前，市场对价格管制改革的呼声高涨，电力价格调整势在必行。
　　氧化铝价格接近成本线
　　原料成本不断走高给中国铝业的前景蒙上一层阴影，除了电力成本，铝土矿和煤炭成本提高也为公司的盈利带来一定压力。中国铝业6月召开的分析师交流会上指出，今年1-4月，中国铝业共生产氧化铝345万吨，平均销售价格为3364元/吨，由于铝土、煤炭和石油焦等氧化铝主要制造原料价格上涨，其制造成本同比上涨23.29%。
　　原料上涨趋势仍在持续，截至6月23日，进口铝土矿价格上涨40%至80美元/吨，国内铝土矿价格上涨25%至400元/吨。据了解，中国铝业所需煤炭主要来自现货市场采购，铝土矿35%来自自己矿山，30%来自联营矿山，其余均来自于外购。
　　国内氧化铝厂的毛利率经进一步挤压，其中使用进口现货铝土矿作为原料的氧化铝厂的毛利率下降最为明显，氧化铝的价格也逐渐接近成本线。长江证券分析师葛军预测，在未来的几年中，上游原料价格仍将维持高位，甚至有可能再创新高，因此中国铝业未来2年成本压力依然较大。
　　需求和政策两面夹击
　　7月，20家电解铝企业达成停产协议，但在同一个月，国内原铝产量仍然保持了较高的水平，国泰君安报告认为，原铝供应关系持续向宽松方向发展。
　　中金公司研究报告也持相似论点，国内电解铝市场继续呈现供应过剩的局面，使得能源和原材料价格上升难以向价格传导，中国由电解铝净出口国转为净进口国的时间将推迟。同时预测，电解铝需求增长率将由2007年39%下降到2008年的18%。据统计，2008年1-4月，中国电解铝的表观消费量为411 万吨，同比增长11%，增速明显放缓。
　　安信证券衡昆分析师告诉记者，经济增速放缓直接导致了电解铝需求量的放缓，对其供求影响较大的主要有房产、汽车、电力和铝制品增速出口下降等几个方面。
　　建筑方面，由于政策不确定性因素影响较多，2008年新开工率和在建面积增长都已开始呈下滑趋势，并且该趋势在未来仍会持续。
　　国内乘用车产量增速放缓，2008年1-4月产量增速19%，比2007年同期增速低了4个百分点。另外，今年乘用车主要增长车型从较高级车转为较低级车，而低级乘用车耗铝量远低于高级乘用车，汽车板块的结构性变化导致对铝的需求下降。国金报告分析指出，以德国汽车分类标准，2008年1-4月B级以上车型（D级为最高级车型）的产量增速为15%，而07年全年的增速为28%，下降幅度非常明显。
　　另外，铝制品的进口增速放缓非常明显，2008年1-4月铝制品净出口同比仅增长23%，4月甚至出现同比下降，而07年全年的净出口量增速为83%。
　　8月20日，国家开始对铝合金加征15%的出口关税，新政策将减少国内的电解铝消费，对电解铝价格构成一定压力，当日国内铝市大跌，最低下挫至17600元/吨。高库存、供应过剩加剧以及需求持续疲弱的特征令铝市积弱难返，市场人士对铝后市多抱消极态度。
　　并购财务风险暂时不大
　　另一个备受关注的问题是，中国铝业四处跑马圈地，会不会带来财务风险。
　　今年以来，中国铝业的并购量处于收缩态势，据预测大约在70个亿左右，对于净资产达到600个亿，负债率不到40%的中国铝业来讲，并购带来的财务风险并不是很大。
　　8月24日，澳大利亚监管部门批准了中国铝业公司要求将所持有的力拓股份增加到11％的申请。安信证券衡昆分析师给出分析，“增持力拓股份主要为母公司行为，更多的出于战略角度考虑，对中国铝业本身的业绩影响有限。”